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招商证券股份有限公司
公司Q1 酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1 基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升，考虑高端化进度不及预期，下调24-25年EPS 预测为0.52、0.26 元，维持“增持”评级。
24Q1 收入、归母净利润分别同比增长10.74%、5.34%。公司发布2024 年一季报，Q1 实现收入5.67 亿元，同比增长10.74%，归母净利润0.62 亿元，同比增长5.34%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长5.32%，低于此前预期。24Q1 销售收现4.74 亿元，同比增长17.26%，快于收入增速，主要系去年同期预收和应付款项下降较多。经营性净现金流下滑15.38%，主要系支付的税费增加。
酒类收入增长12.29%，高端化不及预期。24Q1 公司主业酒类收入5.60亿元，同比增长12.29%，中高档酒/普通酒分别实现收入3.97/1.63 亿元，同比+10.03%/18.18%，中高档酒增速不及预期一方面商务需求疲软，另一方面黄酒尚处消费者教育早期阶段，江浙沪以外市场渗透以普通酒为主。
分区域看，Q1 上海/浙江/江苏/其他区域分别实现收入1.16/1.64/0.43/2.30亿元，同比+9.98%/+10.32%/+4.93%/+19.53%，持续推动黄酒在江浙沪以外区域的全国化。24Q1 经销商数量为1905 个，增加37 个，减少48 个，属于正常波动。
结构拖累毛利率略有下降，费用率稳中略升。24Q1 公司实现毛利率36.54%，同比下降0.07pct，主要系中高档酒增速低于整体，黄酒产业园目前处于小规模试运营状态，对毛利率影响还未体现。24Q1 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为12.48%/5.20%/1.42% ， 同比+0.26/+0.11/+0.11pct，公司最终实现归母净利率10.93%，同比下降0.56pct。
投资建议：Q1 平稳增长，高端化有待培育，维持“增持”评级。公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1 基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升，考虑高端化进度不及预期，下调24-25 年EPS 预测为0.52、0.26 元，维持“增持”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等
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