事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入80.89 亿元，同比增长94.99%，实现归母净利润9.14 亿元，同比增长6.03%，拟每10股派发现金红利11 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入22.18 亿元，同比增长91.80%，实现归母净利润2.60 亿元，同比增长17.79%，环比增长29.85%。
营业收入维持高增，下游降本及竞争加剧等因素致毛利率有所下滑。2023 年公司实现太阳能设备销量1.65 万台，同比增长55.49%，带动光伏行业营业收入同比增长96.84%至80.51 亿元；但受到下游客户持续降本需求和行业竞争加剧等因素影响，2023 年公司整体毛利率下降7.79 个pct 至30.51%。
2024Q1，随着光伏设备持续交付验收公司营业收入保持高速增长态势，毛利率和净利率环比均有所改善，分别增加3.88/3.93 个pct 至30.93%/10.84%。截止2024Q1 末，公司合同负债/存货规模分别为88.90/110.97 亿元，相较2023Q1末分别增长63.58%/66.64%，在手订单保持相对充裕。
HJT 产业界落地有序推进，公司已成功确认HJT 电池整线设备订单收入。2023年，华晟宣城三期2.4GW 双面微晶异质结电池项目、四期3GW 双面微晶异质结电池项目、金刚光伏（酒泉基地）4.8GW 高效异质结电池片、眉山琏升8GW HJT双面微晶项目完成首片下线，转换效率均突破25.0%，标志着HJT 正式进入双面微晶时代。公司自主研制的“HJT2.0 异质结电池PECVD 量产设备”获国家能源局首台套，并成功升级了微晶异质结高效电池量产设备。2023 年公司已经确认了HJT 电池整线设备的订单收入，后续随着安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等项目逐步调试验收通过，HJT 整线设备有望成为公司新的业绩增长点。
研发投入维持高位，显示面板及半导体封装设备持续突破。公司始终重视研发创新，2023 年研发投入同比增长56.25%至7.63 亿元。在积极研究HJT、钙钛矿等新一代太阳能电池技术的同时，公司在显示面板及半导体封装设备领域加大布局，自主研制的Micro LED 核心制程设备——巨量转移设备已成功供货天马新型显示研究院，多款半导体装备已交付长电科技、华天科技、三安光电等客户并实现稳定量产，未来有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级：异质结路线提效降本持续推进，公司订单及业绩有望加速释放，但由于行业竞争加剧致丝网印刷设备盈利能力下降，叠加费用支出有所提升，我们预测公司24-26 年归母净利润15.24/20.52/25.10 亿元（下调27%/下调33%/新增），当前股价对应24 年PE 为19 倍。公司积极布局培育HJT 技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT 高效电池设备的技术路线存在不确定性。
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