特
别
声
明
《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
核心观点
投资要点：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归属于上市公司股东的净利润32.26亿元，同比下滑5.64%，扣非后的净利润31.16亿元，同比下滑4.68%，基本每股收益1.38元。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%，实现净利润9.51亿元，同比增长64.15%，扣非后的净利润9.25亿元，同比增长67.21%，基本每股收益0.41元。
价格、毛利率同比下跌导致全年业绩下滑。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动钛白粉需求底部复苏，2023 年钛白粉行业价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的16050元/吨，上涨幅度7.23%。但受去年上半年基数较高因素影响，钛白粉全年均价仍有所下滑。2023年我国钛白粉均价为15762元/吨，同比下跌11.77%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高，龙头地位进一步稳固。全年钛白粉产量119.14万吨，同比增长20.36%；销量115.89万吨，同比增长24.93%。钛白粉业务收入177.68亿元，同比增长9.83%。海绵钛方面，全年海绵钛产量5.18万吨，同比增长36.05%，销量4.70万吨，同比增长28.15%，收入22.68亿元，同比增长6.27%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入25.73亿元和11.02亿元，同比增长3.60%和4.99%。新能源材料收入10.47亿元，增长59.71%。在各项业务销量提升的带动下，全年公司实现收入267.65亿元，同比增长11%。
盈利能力方面，2023年公司综合毛利率26.71%，同比下降3.48个百分点，净利率12.13%，下降2.54个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.51%，同比下降0.42个百分点，铁系产品毛利率49.15%，同比提升4.36个百分点；锆系产品毛利率13.33%，同比下降10.18个百分点；海绵钛毛利率17.87%，同比下降10.58个百分点；新能源材料毛利率-3.31%，同比下降15.66个百分点。受海绵钛、新能源材料等业务盈利能力下降的拖累，公司全年实现净利润32.26亿元，同比下滑5.64%。
钛白粉价格回暖，公司业绩逐步改善。2023年钛白粉价格总体呈逐步回暖态势，1-4季度国内钛白粉均价分别为15152、15769、15724和16388元/吨。在钛白粉回暖的推动下，下半年以来公司业绩逐步改善。1-4季度公司分别实现收入69.77、62.84、70.22和65.11亿元，净利润5.79、6.83、8.80和10.84亿元，单季度利润连续4个季度回升。今年一季度钛白粉均价16227元/吨，同比提升7.10%，环比下滑0.98%，保持在较好位置。受此影响，一季度公司净利润9.51亿元，同比大幅增长。未来在出口快速增长以及国内汽车、工业等领域需求的带动下，钛白粉价格有望保持复苏态势，对公司盈利提供支撑。
持续推进产业链一体化，钛矿景气巩固公司竞争优势。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产 800 吨废酸提钒项目等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2023年公司自有矿山生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用。钛矿的自给保障了公司在行业景气低位的盈利，巩固了公司的龙头地位和竞争优势。
在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，公司向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能3万吨。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.66元和1.99元，以4月24日收盘价20.73元计算，PE分别为12.51倍和10.44倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期。
财务报表预测和估值数据汇总
免
责
声
明
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。
特别声明：
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
