事件描述
东方财富发布2024 年一季报，报告期内实现营业总收入24.6 亿元，同比-12.6%，实现归母净利润19.5 亿元，同比-3.7%，加权平均净资产收益率同比下降-0.4pct 至2.7%。
事件评论
代销收入回落致业绩小幅承压，投资收益高增。2024 年一季度，东财分别实现营收（含投资收益）、归母净利润32.7、19.5 亿元，同比分别-1.1%、-3.7%，加权ROE 为2.7%，同比-0.4pct。分业务条线来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费收入和投资收益分别为7.5、5.2、11.8、8.1 亿元，同比分别-30.3%、-5.4%、+0.3%、+64.4%。Q1 公司业绩小幅回落，主要受基金发行市场低迷及降费等因素影响。
新发基金市场遇冷，基金代销降费政策预计于年底前落地。1）2024 年一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为6.75 万亿元，同比-10.8%，基金市场遇冷叠加降费影响致东财代销收入同比下降；2）2023 年7 月，公募基金费率改革正式启动，按照“管理人-证券公司-销售机构”的路径分三步降低公募行业综合费率，目前第一阶段降管理费已于2023 年10 月底前完成，第二阶段降佣金费率已于2024 年4 月正式落地，第三阶段将聚焦于基金销售环节，进一步规范认申购等销售环节费用，预计相关改革措施将于2024 年底前落地。
证券业务韧性十足，测算投资收益率显著提升。1）2024 年一季度市场热度同比回暖，日均成交额同比+1.9%至8954 亿元，Q1 末两融余额同比-4.3%至1.54 万亿。东财证券业务表现亮眼，代理买卖证券款同比+5.6%至707 亿，融出资金余额同比+12.4%至448 亿元，测算市场份额同比+0.43pct 至2.91%。2）一季度债券市场表现较好，中债全总价指数上涨1.25%，截至Q1 末，公司金融投资规模为768.3 亿元，较年初-0.7%，测算年化投资收益率为4.2%，同比+1.73pct，公司扩表增速放缓，债券牛市下投资收益率显著提升。
成本端控制良好，研发费用同比提升。2024 年一季度，公司销售、管理、研发费用分别为0.83、5.62、2.84 亿元，同比分别-40.3%、-5.7%、+15.5%，对应的费用率分别为2.6%、17.2%、8.7%，同比分别-1.7、-0.8、+1.3pct，研发费用率有所提升，销售及管理费用控制良好。
东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，短期内受制于降费让利等因素增速放缓，中长期来看仍有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2024-2025 年实现净利润分别为84.6 亿元和99.8 亿元，对应PE 分别为23.3 和19.8倍，维持买入评级。
风险提示
1、两市成交额大幅下降；
2、监管政策收紧。
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