事件概述
三大运营商发布2024 一季报， 营收净利均实现增长。其中， 中国移动营收最高， 中国联通净利润增幅最大。
1 、 业绩端： 三大运营商业绩稳中有进， 新兴业务增速亮眼营业收入上， 中国移动业绩增长最为突出。其中， 中国移动实现营业收入2637.1 亿元， 同比增长5.2% ； 中国电信实现营业收入1345.0 亿元， 同比增长3.7% ； 中国联通实现营业收入995 .0亿元， 同比增长2.3% 。
净利润方面， 中国联通归母净利增速位于三家运营商之首， 扣非净利实现双位数增长。其中，中国联通实现归母净利润24.5 亿元， 同比增长8.0% ， 扣非归母净利润22.4 亿元， 同比增长11.0%； 中国移动实现归母净利润296.1 亿元， 同比增长5.5 %， 扣非归母净利润261 亿元， 同比增长8.4%； 中国电信实现归母净利润86.0 亿元， 同比增长7.7%， 扣非归母净利润91.6 亿元，同比增长 5.4%。
数据中心、云计算、AI、大数据等新兴业务增长迅速， 成为业务增量重要来源。2 0 2 4 Q 1 ，中国移动深耕行业数智化服务， 一体推进政企市场“ 网+ 云+ D I C T ” 规模拓展， 同时加大商客市场拓展力度，DICT 业务收入保持良好增长；
中国联通在算网数智业务转型上取得显著成效， 实现联通云收入167 亿元， 同比增长30.3%；实现数据中心收入66 亿元， 同比提升4.1%； 实现5G 行业虚拟专网累计服务客户数1 万户； 网信安全收入实现70% 高速增长；
中国电信推进“ 网+ 云+AI+ 应用” ， 推动战略新兴业务快速发展， 产业数字化收入达386.8 亿元， 同比增长 10.6%； 此外， 智慧家庭价值贡献持续提升， 收入同比增长10.4%。
同时作为“A I + ” 行动的主力军，预计千行百业对于“ A I + ” 的需求将最终体现在三大运营商新兴业务的收入增量中， 从而持续改善三大运营商的收入结构。
2 、 成本端： 费用管控良好， 盈利能力保持稳定（ 1 ） 中国联通： 2024 年一季度， 公司实现销售毛利率24.54% ， 同比+0.13pct ； 销售净利率5.59% ， 同比+0.27pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.61%/6.15%/1.39% ， 分别-0.04/+0.42/+0.19pct。
（ 2 ） 中国电信： 2024 年一季度， 公司实现销售毛利率29.41% ， 同比-0.07pct ； 销售净利率6.42% ， 同比+0.27pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.94%/6.91%/1.17% ， 分别-0.11/ -0.09/+0.10pct。
（ 3 ） 中国移动： 2024 年一季度， 公司实现销售毛利率26.17% ， 同比+1.71pct ； 销售净利率11.24% ， 同比+0.04pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.31%/5.51%/1.14% ， 分别-0.02/ -0.25/+0.02pct。
3 、 移动业务：5G 用户快速增长持续渗透，ARPU 值稳健提高运营商5G 用户快速增长，5G 套餐用户渗透率接近80%。中国移动5G 套餐用户数量突破7.99 亿户， 在5G 市场保持主导地位。截至2024 年3 月31 日， 三大运营商5G 套餐用户分别为： 中国移动（7.99 亿户） ， 中国电信（3.29 亿户） ， 中国联通（2.69 亿户） 。渗透率方面， 中国联通5G 套餐渗透率提升至80.0%， 中国电信5G 套餐渗透率达79.9%， 中国移动5G 套餐渗透率达到 80.2%。
移动业务ARPU 值方面， 三大运营商移动业务ARPU 值均实现稳健提升。截至一季度末， 中国移动的移动用户ARPU 值为47.9 元， 同比提升6.7%； 中国电信移动用户ARPU 值达到45.8 元， 同比提升0 . 9 %。
4 、 资本开支：24 年预计减少资本开支， 净利有望持续提升，5G 相关capex 减少， 向算力互联网倾斜2024Q1：
（ 1 ） 中国联通： 根据公司2023 年推介材料，2023 年公司完成投资739 亿元，2024 年公司计划将资本开支同比削减12%至650 亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。预计折旧压力将有所缓解，有望延续净利双位数增长态势。
（ 2 ） 中国电信： 根据公司2023 年推介材料，2023 年公司累计完成资本开支 988 亿元， 规划2024年投资960 亿元。其中，产业数字化规划投资 370 亿元（ 同比+4.1%） ， 移动网规划投资295 亿元（ 同比-15.3%） ， 宽带网规划投资160 亿元（ 同比-4.5%） ， 运营系统和基础设施规划投资135 亿元（ 同比+15.2%）（ 3 ） 中国移动： 根据公司2023 年推介材料，2023 年公司完成投资 1803 亿元，2024 年公司计划将资本开支同比削减4 % 至1730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局， 以及支撑CHBN 业务发展等方面。其中，5G 网络投资规划690 亿元（ 同比-21.6%） ， 算力规划投资475 亿元（ 同比+21.5%） 。另外，5G 和6G 将协同组网，5G 设备折旧年限延长，预计贡献公司资本开支减少， 在营收稳健情况下， 净利润有望持续提升。
（ 4 ） 此外， 公司持续提高股东回报，中国电信和中国移动计划从2024 年起三年内将派息率逐步提升至75%以上。
5 、数字基础设施建设： 重点发力算力布局， 加快建设智算中心2024 年1 月22 日，中国电信在上海点亮“ 大规模算力集群暨人工智能公共算力服务平台”，可支持万亿参数大模型训练。其中， 单池新建国产算力达10000 卡， 是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。
2024 年4 月13 日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮， 作为全国首个“ 政府+ 运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心， 可提供全国产化 AI 基础软硬件的 300P 公共算力能力， 增建后京西智谷累计算力已达到 500P， 可服务 200 余家中小企业和单位。公司计划将联通云与智算中心结合，助力公司长远发展。
2024 年4 月18 日， 中国移动发布《中国移动2024 年至2025 年新型智算中心采购招标公告》，2024 年至2025 年计划采购人工智能服务器7994 台及配套产品、白盒交换机60 台， 加强算力布局， 着眼未来发展。此前， 中国电信、中国联通已开启AI 服务器采购， 数量分别为4175 台、2 5 03台。
投资建议:
当前时点，我们认为：
1） 整体行业增速高于GDP 增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。
2） 运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。
3） 算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关板块尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。
4） 针对5.5G 网络商用，在低空经济、物联网和XR 领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域:RedCap 模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等；低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等；XR 领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。
风险提示
资本开支不及预期；运营商5G-A 投资规模较小；应用推广不及预期。
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