支付回暖有望带动盈利能力持续提升
拉卡拉 发布年报，2023年实现营收59.38亿元(yoy+10.09%)，归母净利4.58亿元(yoy+131.85%)，扣非净利5.69亿元(yoy+571.52%)。其中Q4实现营收15.11亿元(yoy+48.83%，qoq+3.75%)，扣非净利亿元0.88(yoy+120.49%，qoq-55.58%)。我们看好行业景气度上行、格局优化之下，公司支付业务盈利能力持续提升。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99、1.24、1.46元(前值2024-2025年1.26、1.49元)。可比公司24E平均PE14.6倍(Wind)，给予公司24年PE14.6倍，目标价14.45元，“增持”。
24Q1毛利率/扣非净利同比上行
2024年Q1公司实现营收14.95亿元(yoy-1.80%、qoq-1.06%)，支付业务营收12.99亿元，同比+2%；毛利率34.04%，同增3.15pct，主因扫码交易规模与占比持续提升、支付净费率有所提高；归母净利2.08亿元(yoy-19.20%、qoq+227.19%)，同比下滑主要受去年同期投资收益较高因素影响；扣非净利2.29亿元(yoy+22.71%、qoq+159.29%)，同比/环比高增长主因整体盈利能力增强，毛利率提升带动扣非净利增长。
交易结构改善带动公司支付业务盈利能力提升
2023年公司支付业务/科技服务业务/其他业务分别实现营收51.80、3.47、4.08亿元，同比+13.06%、+1.54%、-7.92%；分别实现毛利率26.30%、71.89%、17.41%，同比+6.09pct、+2.21pct、+0.66pct。其中，2023年公司支付业务收入增速较快，主因公司市场份额持续提升，2023年公司实现扫码交易金额1.2万亿元，同比增长31%。此外，公司支付业务毛利率同比提升显著，主因：1)毛利率较高的扫码交易增速较快，扫码交易金额占总交易金额的比例同比提升7pct至27%；2)公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，公司整体支付净费率水平较去年提高了1个基点。
行业景气度回升叠加供给侧出清，盈利能力有望逐步向上2023年第三方支付行业迎来恢复性增长。据国家统计局，2023年国内社会消费品零售总额同比增长7.2%。据人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》，截至2023年12月末，银行卡消费总金额136.00万亿元，同比增长4.5%。此外，支付产业格局持续优化。据中国人民银行，2023年国内累计注销15张支付牌照，支付厂商数量进一步缩减。我们认为，随着国内支付产业景气度回升，供给侧出清有望带动行业利润水平逐步向上，公司作为支付行业龙头有望受益。
风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。
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