事件:
2024 年4 月19 日，金徽酒发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业收入10.76 亿元，同比+20.41%；归母净利润2.21 亿元，同比+21.58%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比+22.48%。
投资要点:
业绩开门红，300 元以上产品增速亮眼。公司2024Q1 收入和利润同比增长均超过20%，表现亮眼。首先，产品结构升级明显，300元以上产品增速最为显著，千元价格带产品金徽28 年和400 元价格带产品金徽18 年逐渐起势。2024Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品实现营收分别为1.91/5.51/3.24 亿元，同比分别+86.48%/+24.13%/-4.20%。分区域来看，2024Q1 公司省内市场保持高增，省外市场稳中有进，省内/省外营收分别为8.48/2.18 亿元，同比分别+22.55%/+13.23%。我们预计随着公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略落地，甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固，华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
毛利率提升，现金流增长显著。由于产品结构升级，2024Q1 公司毛利率同比+0.43pct 至65.40% 。300 元以上产品营收占比同比+6.34pct 至17.93%，100-300 元占比同比+1.50pct 至51.70%。
2024Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，同比分别+0.15pct/+0.68pct，净利率基本与去年Q1 持平。我们认为，公司目前还处于快速发展阶段，收入和产品结构的提升比净利率提升更为重要，未来达到一定规模后，利润率会得到更为明显的提升。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别+33.05%/+46.60%；2024Q1 合同负债6.31 亿元，环比增加0.56 亿元，维持高位水平。
盈利预测和投资评级：作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分。2024 年3 月21 日，公司发布回购公告，计划回购1-2 亿元用于实施员工持股计划或股权激励，进一步绑定股东和员工的利益。次高端以上产品的提速说明公司的品牌势能强劲，长期看，西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。我们调整了本次盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.11/4.99/6.07 亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20 元，对应PE 分别为24/20/16X，我们认为公司未来发展潜力将逐渐释放，维持“增持”评级。
风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）股份回购进度的不确定性。
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