投资要点：
重组收益增加致净利润大幅上升。2023年，公司实现营业收入7636.78亿元，同比-8.30%；归母净利润131.04亿元，同比+108.83%，主要归因于2023年8月完成 美凯龙 控制权收购并将其纳入公司合并报表所产生的重组收益95.22亿元。具体看，公司供应链运营和房地产业务分别贡献归母净利润39.53亿元和1.91亿元，同比分别-1.38%和-91.56%，家居商场业务(9-12月)的归母净利润为-5.63亿元。截至2023年末，公司总资产达到8208.52亿元，净资产达到2246.39亿元，归属于母公司所有者的净资产达到695.11亿元。公司2023年合计分红金额21.03亿元，占剔除上述重组收益和永续债利息后的归母净利润的比例为67.88%，相比22年现金红利占剔除永续债利息后的归母净利润的比例提高26.23个百分点。
供应链：坚持专业化发展，积极融入国内外市场。2023年，公司供应链运营业务实现营业收入5933.66亿元，同比-14.79%，主要是大宗商品价格剧烈波动所致。年内，公司持续加强资源获取力，持续深化大客户合作，如建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%等。另一方面，公司以“双循环”、“走进去”融入国内外市场，23年进出口和国际业务额达到438亿美元，同比+8.38%。国内方面，公司深耕国内华东、华南市场，向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000亿元，同比增长约8%；国际方面，公司与亚太经合组织国家贸易规模超290亿美元，同比增长超9%；与“一带一路”沿线国家的贸易规模近170亿美元，同比增长超16%；与RCEP成员国家的贸易规模超150亿美元，同比增长超10%。
房地产：推动去化高效回款，投资保持定力。2023年，公司房地产业务实现营业收入1664.50亿元，同比+21.94%；全口径合同销售金额2294.79亿元，同比+9.42%；全口径销售回款2274.55亿元；回款比例约99%，多年来保持高位。另一方面，公司坚守稳健投资策略，聚焦高能级城市和优质地段，年内获取优质土地91宗，全口径拿地金额合计约1320.28亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超90%，新增地块的全口径货值约2553.02亿元。截至2023年末，公司在一、二线城市的全口径土地储备(未售口径)货值占比约73.57%，较22年年末提高5.48个百分点。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑公司供应链业务核心品类保持领先，
房地产业务土储持续优化，家具商场运营业务协同地产业务齐头并进，我们预测公司2024年EPS为2.10元，给予公司2024年7-8倍PE估值，对应市值区间为441-504亿元，对应合理价值区间为每股14.69-16.79元。风险资料来源：公司年报(2022-2023)， 海通证券 研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件： 建发股份 公布2023年全年业绩
点评：公司2023年全年业绩情况
重组收益增加致利润上升。2023年，公司实现营业收入7636.78亿元，同比-8.30%；归母净利润131.04亿元，同比+108.83%，主要归因于2023年8月完成美凯龙控制权收购并将其纳入公司合并报表所产生的重组收益95.22亿元。具体看，公司供应链运营和房地产业务分别贡献归母净利润39.53亿元和1.91亿元，同比分别-1.38%和-91.56%，家居商场业务(9-12月)的归母净利润为-5.63亿元。截至2023年末，公司总资产达到8208.52亿元，净资产达到2246.39亿元，归属于母公司所有者的净资产达到695.11亿元。公司2023年合计分红金额21.03亿元，占剔除上述重组收益和永续债利息后的归母净利润的比例为67.88%，相比22年现金红利占剔除永续债利息后的归母净利润的比例提高26.23个百分点。
供应链：坚持专业化发展，积极融入国内外市场。2023年，公司供应链运营业务实现营业收入5933.66亿元，同比-14.79%，主要是大宗商品价格剧烈波动所致。年内，公司持续加强资源获取力，持续深化大客户合作，如建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%等。另一方面，公司以“双循环”、“走进去”融入国内外市场，23年进出口和国际业务额达到438亿美元，同比+8.38%。国内方面，公司深耕国内华东、华南市场，向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000亿元，同比增长约8%；国际方面，公司与亚太经合组织国家贸易规模超290亿美元，同比增长超9%；与“一带一路”沿线国家的贸易规模近170亿美元，同比增长超16%；与RCEP成员国家的贸易规模超150亿美元，同比增长超10%。
图1公司2020-23年营业收入和同比变化情况
资料来源：wind，海通证券研究所
图2公司2023年各项业务收入占比情况
资料来源：wind，海通证券研究所
图3公司2020-23年各板块毛利率情况
资料来源：wind，海通证券研究所
图4公司2023年合同销售金额拆分
资料来源：公司2023年年报，海通证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1公司利润表情况资料来源：公司2023年年报、Wind，海通证券研究所
表2公司资产负债表、现金流量表和其他核心财务数据分析资料来源：公司2023年年报、Wind，海通证券研究所房地产：推动去化高效回款，投资保持定力。2023年，公司房地产业务实现营业收入1664.50亿元，同比+21.94%，其中，子公司建发房产和联发集团分别贡献收入1386.60亿元和277.90亿元，同比增+29.71%和-6.17%。2023年，公司实请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现全口径合同销售金额2294.79亿元，同比+9.42%；全口径销售回款2274.55亿元；回款比例约99%，多年来保持高位。公司在一、二线城市的权益销售金额占比近83%，全口径销售额超50亿元的城市数量达到12个。
另一方面，公司坚守稳健投资策略，聚焦高能级城市和优质地段，年内获取优质土地91宗，全口径拿地金额合计约1320.28亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超90%，新增地块的全口径货值约2553.02亿元。截至2023年末，公司在一、二线城市的全口径土地储备(未售口径)货值占比约73.57%，较22年年末提高5.48个百分点。此外，公司有息负债规模进一步降低，截至2023年末，公司房地产业务有息负债规模合计减少156亿元，同比-12.53%。其中，建发房产和联发集团有息负债规模分别减少107亿元和减少49亿元，同比分别下降12.09%和-13.62%；。同时，公司经营性现金流持续优化，2023年公司房地产业务分部经营活动产生的现金流量净额达182亿元，同比+25.46%。其中，建发房产连续六年、联发集团连续两年保持正向经营性现金流。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑公司供应链业务核心品类保持领先，房地产业务土储持续优化，家具商场运营业务协同地产业务齐头并进，我们预测公司2024年EPS为2.10元，给予公司2024年7-8倍PE估值，对应市值区间为441-504亿元，对应合理价值区间为每股14.69-16.79元。
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