投资要点
事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收153.40亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%，实现扣除非经常性损益后归母净利润17.81亿元，同比下滑39.82%。2024年Q1公司实现营收30.34亿元，同比下滑17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同比下滑36.64%，实现扣除非经常性损益后归母净利润4.19亿元，同比下滑38.25%，公司业绩符合预期。
盈利能力暂时承压，高价库存是主要影响。2023年由于负极材料行业产能释放及下游去库存，负极材料及石墨化价格持续下滑，前期高价库存去化较慢，导致负极业务盈利能力承压，2023年负极材料及石墨化业务毛利率仅为14.99%，同比下滑14.49pct。2024年随着具备成本优势的新产能投放，以及高价库存的出清，负极业务盈利能力有望改善。
隔膜业务稳健增长，一体化布局逐步落地。2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平，同比增长21.50%，同时基膜业务实现突破，截至2023年底形成7亿平基膜产能，2024年四川卓勤9.6亿平基膜与涂覆一体化项目逐步投产，隔膜业务一体化布局不断完善。受益于公司设备及原材料自供的优势，公司隔膜业务在2023年行业竞争加剧的背景下盈利能力仍有所改善，全年毛利率52.08%，同比提升7.85pct。
复合集流体业务取得突破，2024年有望实现量产。2023年10月，公司与 宁德时代 签订《战略合作协议》，目前公司复合铝箔产品在消费领域实现小批量出货，江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地预计2024年逐步投产，复合集流体布局有望为公司贡献业务新增量。
投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润25.53/32.41/41.49亿元，维持公司增持评级。
风险提示：下游需求不及预期；政策变化超预期；公司新产能不及预期
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