事件
创业慧康发布2023 年报，营业总收入为16.16 亿元，同比 +5.81%；归母净利润为0.37 亿元，同比 -13.93%；扣非后归母净利润为0.34 亿元，同比 -27.44%。
点评
营收保持稳健增长态势，客户结构持续优化
收入侧，公司营业收入保持了稳健的增长态势，公司下半年收入增速明显高于上半年，且四季度同比显著减亏。分业务看，占比最高的软件销售收入6.83 亿元，保持增长，同比增长20.18%；技术服务收入6.07 亿元，同比-3.79%；系统集成收入1.58 亿元，同比-10.28%。
订单层面，尽管下半年客观因素对行业订单释放产生了一定的影响，公司2023年在智慧医院和公共卫生等领域成功获得了29 个千万级以上的软件订单，总金额近5 亿元，带来公司2023 年软件销售收入的快速增长。
客户结构层面，公司新老客户分别占据了37%和63%的比例，客户结构持续优化，为收入端呈现出积极趋势奠定良好基础。
投入加大，收入费用错配带来短期利润承压
公司毛利率为46.98%，同比减少2.41 pcts。公司2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.00%/12.85%/15.31%，同比各增加0.36/0.47/1.05pcts。公司毛利率下降和费用率提升主要原因为Hi-HIS 新产品仍处于推广初期，同时随着订单规模的增大，公司提前进行了必要的人员储备，2023 年底员工同比增加179人，加之某些大项目的交付周期受客观因素延长，2023 年公司在人员薪酬、差旅费用、实施成本等方面有所增长。我们认为考虑到2024 年外在客观因素有望消除，政策助力推进医疗卫生信息化行业 “十四五”期间加速建设，公司前期的费用投入有望在2024 年带来收入端的加速增长，从而加速利润释放。
Hi-HIS 完成首次大型三甲医院集团全流程上线，迈向全国推广新阶段公司Hi-HIS 在2023 年完成国内首次大型三甲医院集团全流程、云化医院信息系统整体解决方案在台州恩泽“四院五区”的全面上线，恩泽项目的成功经验积累推动Hi-HIS 工程服务工作朝着敏捷交付的方向迈进。
根据公司公告，截至2023 年末Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国40 余家医院客户实施应用，其中三级医院占整体签约医院数量的一半以上。2023 全年签订Hi-HIS 相关订单22 个，订单金额同比大幅提高。近期，公司还与苏州市立医院集团正式签署战略合作协议，旨在打造“一个市立智慧医疗生态圈”。
飞利浦战略合作升级
公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0 电子病历产品飞悦康CareSync 已正式亮相，且飞利浦已与多家医院开启飞悦康CareSync 的项目售前工作。公司有望与飞利浦在渠道、产品侧深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品、飞利浦医疗设备协同销售，力求新产品、新业务实现破冰，为公司业务发展带来新的增长引擎。
盈利预测与估值
预计2024-2026 年公司营业收入达到 19.44、22.74、26.21 亿元，同比增速+20.30%、+17.00%、+15.23%。考虑到人员投入加大、交付周期延长导致毛利率下降，上述问题的缓解以及毛利率的修复需要时间，我们下调了盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为 2.58、4.49、6.33 亿元，同比增速+603.11%、+74.14%、+40.91%，2025 年对应13 倍PE。考虑到公司收入恢复增长，如果公司未来盈利恢复，对应估值将具有性价比，维持“买入”评级。
风险提示
核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险；资产减值风险
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