康龙化成(300759)：主业表现平稳静待边际改善_新浪财经

事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入为115.38 亿元（+12.39%），归母净利润为16.01 亿元（+16.48%），扣非归母净利润为15.14 亿元（+6.51%）。

投融资景气度下降影响实验室服务等业务表现，静待边际改善。分板块来看，实验室服务业务实现营业收入66.60 亿元（+9.38%），与23H1 相比，增速显著放缓；毛利率为44.28%（-1.25pct），预计受人力、折旧摊销等成本增加影响。我们认为2023 年下半年实验室服务业务增速放缓主要是受到全球医药行业投融资景气度阶段性下滑的影响，随着投融资企稳回升带动前端研发需求复苏，我们认为2024 年公司实验室服务业务增速有望逐季度改善。CMC 业务实现营业收入27.11 亿元（+12.64%），毛利率为33.68%（-1.11pct）。2023 年公司CMC 业务持续向后期推进，工艺验证&商业化阶段和临床III 期项目与2022 年相比分别增加14 个和3 个，随着高附加值后期项目增多和产能逐步释放，预计CMC 业务收入和盈利能力均将持续提升。临床研究服务业务实现营业收入17.37亿元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我们认为临床研究服务业务毛利率增加主要是得益于国内临床CRO、SMO 等业务板块人效提升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.25 亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%，公司持续提升该项业务服务能力和范围，加大产能布局，预计未来仍有望保持较快增长。

经营性现金流表现良好，产能布局持续推进。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为27.54 亿元（+28.50%）, 表现良好。2023 年公司CAPEX 支出为28.65 亿元，仍处于历史高位。2023 年末公司在建工程金额为26.32 亿元（+57.56%），主要系宁波第二、第三园区及西安生物医药研发项目投入增加，公司各项产能布局持续推进，为长期增长奠定基础。

盈利预测和估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为127.48 亿元、147.55 亿元和169.95 亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%；归母净利润分别为17.15 亿元、20.69 亿元和25.39 亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%，以4 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为20.7 倍、17.1 倍和14.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业投融资复苏幅度和进度不及预期；地缘政治风险。

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