2023 年业绩小幅低于我们预期
豪悦护理(38.100, -0.76, -1.96%)公布2023 年业绩:收入27.57 亿元,同比-1.6%;归母净利润4.39亿元,同比+3.7%,业绩小幅低于我们预期,主因婴儿及成人卫生用品下游需求有所承压。此外,公司发布年度利润分配预案,公司2023 年累计拟分红比例为60%,假设公司维持60%分红率,则对应2024 年股息率超5%。
发展趋势
1、婴儿卫生用品销量逆势增长,自主品牌湿厕纸等品类增速亮眼。2023 年公司收入同比-1.6%,毛利率同比+3.7ppt 至26.9%,主因原材料成本下降,叠加部分原材料由外采调整为自行生产。分产品看,①婴儿卫生用品:收入19.76 亿元,同比-2.8%,其中销量同比+3.5%、平均单价同比-6.1%,在下游需求承压的背景下(据欧睿,2023 年行业零售额同比-15.7%)销量仍实现正增长,单价下调主要系原材料成本降低及部分原材料自产比例提升,毛利率同比+1.8ppt 至23.1%;②成人卫生用品:收入5.55 亿元,同比-10.6%,其中我们预计女性卫生用品较为稳健,成人失禁用品有所下滑;毛利率+2.5ppt 至27.6%;③其他产品:收入1.48 亿元,同比+69.7%,主因自主品牌答菲的湿厕纸和湿巾产品收入增加;毛利率+22.8ppt 至55.8%。
2、受益于毛利率持续修复,净利率提升至15.9%。2023 年公司期间费用率同比+1.5ppt 至9.2%,其中销售费用率同比+1.5ppt 至5.0%,主因公司加大自有品牌推广;管理/研发费用率同比分别+0.3ppt/+0.2ppt 至2.4%/3.8%,主因职工薪酬及折旧摊销、研发投入增加;财务费用率同比-0.4ppt 至-1.9%,主要系利息收入增加。此外,其他收益同比增加0.17 亿元至0.41 亿元,主要系增值税加计抵减。综合影响下,公司2023 年净利率15.9%,同比+0.8ppt。
3、国内ODM 主业稳健,产品出海及自主品牌有望贡献增量并助力估值提升。①代工业务:公司凭借领先的产品开发及精益生产能力,持续扩大国内市场份额;并积极开拓海外市场业务,一方面以泰国工厂为中心,拓展泰国当地及老挝、缅甸等周边国家市场,同时,拓宽与跨国大客户的合作品类及销售区域,高端产品出口比例逐步加大,我们认为有望贡献增量业绩的同时亦能够助力估值中枢提升;②自主品牌:公司自主品牌“答菲”布局湿厕纸、湿巾等高景气品类,实现快速增长,此外“希望宝宝”、“康福瑞”、“森之物语”等品牌发展势头良好,我们认为有望释放长期增长潜力。
盈利预测与估值
考虑到下游需求阶段性承压,我们下调2024/2025 年净利润11%/10%至5.34/6.50 亿元。当前股价对应11/9 倍2024/2025 年市盈率。考虑到估值切换,且公司竞争优势持续加强,我们维持跑赢行业评级和目标价55 元,对应16/13 倍2024/2025 年市盈率,较当前股价有41%的上行空间。
风险
行业竞争加剧风险;出生人口下滑风险;新品上市不及预期风险。
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