事件:公司发布2023 年年报,公司实现营收825.49 亿元,YOY-0.33%;实现归母净利润107.25 亿元, YOY+7.64%; 实现EPS0.212 元/ 股,YOY+7.61%。2023 年第四季度,公司实现营收227.06 亿元,同比-6.97%;实现归母净利润10.25 亿元,同比-12.72%。根据2023 年度利润分配预案,拟每10 股派发现金红利0.94 元,对应4 月3 日收盘价折算股息率为2.4%。
电量电价均有所增加。截至23 年末,公司管理27 台在运核电机组和11 台在建核电机组(其中包含控股股东委托公司管理的6 台机组),装机容量分别为3056.8 万千瓦和1324.6 万瓦,占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。 2023 年公司管理的核电机组实现总上网电量2141.46 亿千瓦时,YOY+7.95%;其中来自公司子公司的核电机组实现上网电量1670.72 亿千瓦时,YOY+6.78%;来自公司联营企业的核电机组实现上网电量470.75 亿千瓦时,YOY+12.31%。电价方面,2023 年平均上网电价422.8 元/兆瓦时,较2022 年略增3.1 元/兆瓦时。电量和电价均有所上升支撑了公司全年业绩的增长。
新老机组共同贡献业绩弹性。台山核电于2023 年第一季度开始1 号机组的年度换料大修。此次大修一直持续到11 月27 日,台山1 号机组完成检修实现并网发电。此外,公司于2016 年开工建设的防城港4 号核电机组(公司持股61%,装机容量118 万千瓦)预计于2024 年上半年投产,新老机组一起贡献增量发电,24 业绩弹性有望得到释放。
资产注入计划明确,提供稳定成长性。在公司在建的机组中,惠州1、2 号(母公司持股100%)及苍南1、2 号机组(母公司持股46%)为母公司委托公司管理核电机组,中国广核(3.830, 0.05, 1.32%)集团根据避免同业竞争承诺函,承诺最晚不迟于核电项目开工5 年内,在项目符合注入条件后注入公司;惠州1、2 号、苍南1、2 号机组预计分别于2025、2026、2026、2027 年投产,预计在相关资产注入后可带来业绩增量。注入计划是明确的,目前具体注入的融资方式还未最终确定,要结合市场的实际情况和最终方案定摊薄。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为121、125、128亿元。我们认为公司作为核电龙头公司,考虑到市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素,叠加明确的资产注入预期提供长期成长性,参考可比公司 24 年PE,我们给予公司 2024 年19-20 倍PE,对应合理价值区间4.56~4.8 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:铀价上涨风险,发电利用小时波动风险,电价市场化波动风险。
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