投资要点
事件： 宁沪高速 发布2023年报：2023年公司实现营业收入151.92亿元，同比增长14.61%；归母净利润44.13亿元，同比增长18.51%，2023年基本EPS为0.876元/股；扣非后归母净利润41.75亿元，同比增长21.93%。2023年公司每10股拟派发现金红利4.7元，分红比例为54%，对应2024年4月1日收盘价11.30元，股息率为4.16%。
点评：
后疫情时代，车流量回暖、路桥主业收入回升：截至2023年底，公司控制或参股的收费路桥项目已达17个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里，经营区域位于中国最具活力的长三角地区，经营路段在苏南地区的高速公路网络中占据主导地位，路产质量优秀。2023年，公司实现通行费收入95.11亿元，同比增长29.88%，占总营业收入的62.61%。其中，公司核心路产沪宁高速实现通行收入52.51亿元、同比增长22.66%，日均流量约10.96万辆、同比增长37.79%。毛利润方面，2023年公司收费公路业务毛利润为51.86亿元，同比增长31.29%。毛利率方面，2023年公司收费公路板块毛利率为54.52%，较上年提升0.56pcts。其中，锡宜高速及无锡环太湖公路实现毛利率35.24%，同比下降6.06pcts，主要受到锡宜高速南段扩建影响营业成本增长较高。
路桥主业投资稳步推进，协同效应助力不断发展：作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司不断整合苏南路网内优质路桥项目。龙潭大桥项目2023年投资建设资金7.47亿元，累计投资38.82亿元(占项目总投资的62.08%)，预计将于2025年初开通。龙潭大桥北接线项目作为将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程，于2022年8月开工，2023年投资9.74亿元，累计投资26.20亿元(占项目总投资的37.51%)，预计于2025年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。锡宜高速公路南段扩建项目于2023年1月6日开工，2023年投资7.75亿元，累计投资13.92亿元(占项目总投资的17.95%)，预计于2026年6月底建成通车，将极大程度地提高锡宜高速的通行能力。
公司已完成锡太项目的投资筹备工作，项目概算总投资约人民币241.98亿元，其中项目资本金约人民币120.99亿元，公司投资人民币32.5亿元资本金，股比为50%。此外，公司已完成沪宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案。
收购的苏锡常南部高速，优质路产规模持续扩大：2024年1月29日，公司宣布拟以52亿元对价收购大股东江苏交控持有的苏锡常南部高速公司65%股权。苏锡常南部高速全长约43.9km，于2021年12月30日正式通车，将于2046年12月29日到期。该路产2023年1-10月实现营业收入4.98亿元、净利润-1.7亿元，简单年化后，2023年实现营业收入5.98亿元、同比增长56%，单公里通行费收入约1358万元；净利润-2.04亿元、同比减亏1.17亿元。本次收购PB约为1.07X，单公里收购价格为1.82亿元，收购对价合理。
根据我们的测算，按照3%的融资成本计算，本次收购对公司2024年业绩影响约1.64亿元。该路段由于开通时间较短，尚属于培育期，但路产区位良好、盈利能力强，预计可在短期内扭亏为盈并在未来成为公司的利润新增长点。
配套业务以油品销售为主，营收水平大幅回升：公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油、餐饮、零售业务，2023年配套业务板块实现营业收入18.44亿元，同比增长64.05%。其中，油品销售收入17.16亿元，同比增长63.02%；服务区租赁业务实现收入1亿元，同比增长97.04%，主要由于2022年同期部分服务区终止原租赁合同及国家相关政策要求减免租金等。
2023年，配套业务毛利润为-0.44亿元，亏损收窄73.33%。
地产项目交付规模减小，推进存量项目去化：公司有序推进在建项目建设与存量项目去化，2023年地产业务实现收入4.75亿元，同比下降29.55%，主要由于地产项目交付规模小于2022年同期。
参股路桥贡献主要投资收益：2023年，公司实现投资收益14.65亿元，同比下滑21.59%，主要由于2022年同期沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，确认投资收益基数相对较高；以及其他非流动金融资产分配及理财收益等同比下降所致。
2023年，参股路桥项目贡献主要投资收益：江阴大桥贡献投资收益3.14亿元，占投资收益的21.43%；苏嘉杭高速和常嘉高速共贡献投资收益1.33亿元，占投资收益的9.08%；沿江高速贡献投资收益0.58亿元，占投资收益的3.96%。此外，紫金信托贡献投资收益1.94亿元，占投资收益的13.24%。
盈利预测与投资建议：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车、新收购多个路桥项目增厚收入和利润，后疫情时代收费公路主业逐步修复。2023年公司每股派息提升至0.47元，积极回报股东。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润46.30、48.72、50.27亿元，EPS为0.92、0.97、1.00元，对应2024年4月1日收盘价11.30元，PE为12.3X、11.7X、11.3X，假设未来维持每股派息0.47元，股息率为4.16%。维持“增持”评级。
风险提示：经济下行等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。
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