4Q23业绩符合预期。2024年收入增速指引为10%+，净利润增速预(852)计慢于收入增速。维持港股目标价17.5港元，A股目标价23.3元。
4Q23业绩符合预期： 康龙化成 2023全年收入增长12.4%YoY达到115.38胡泽宇
亿元，经调整Non-IFRS归母净利润增长3.8%YoY达到19.03亿元，符合之前公布的业绩预告和我们预期。4Q23来说：1)总收入达到29.8亿元(+4.0%YoY，+2%QoQ)，其中来自欧洲客户的收入增速最快(+15%YoY，+32.1%QoQ)，(852)其次是美国(+3.2%YoY，+6.6%QoQ)，来自中国客户的收入则同比环比均有所下降(-11.8%YoY，-23.8%QoQ)。板块层面来说，CMC同比环比均实现显著增长(+9.7%YoY，+20.4%QoQ)，其次临床研究服务(+15.5%YoY，+4%QoQ)和CGT服务(+24.6%YoY，+3.5%QoQ)均实现同比环比正增长，实验室服务则出现同比、环比下降(-2.3%YoY，-5.8%QoQ)；2)毛利率则大致与3Q23持平(4Q23/3Q23毛利率分别为34.8%/35.0%)；3)经调整Non-IFRS归母净利润为4.9亿元(-3.0%YoY，+2.2%QoQ)。
2024全年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速：根据管理层发言，公司2024年收入增速指引为10%+，考虑到订单转化为收入仍需要时间，2H24有望实现更为明显的收入增速。净利润端，2024年同比增速可能慢于收入增速，主要受下列因素的综合影响：1)宁波抗体CDMO产能投产后折旧及运营费用将有所增加(预计全年1亿多元)，2)公司新增35亿离岸人民币贷款，2024年将增加约人民币1.2
亿元新增利息支出，3)前两项负面影响可能被毛利率的轻微提升(CMC HK$8.0产能利用率有望在24年商业化订单后继续提升)部分抵消。8.0
其他更新：1)2024年1-2月新签订单增速约为10%YoY，管理层认为无论是行业融资及交易迹象还是客户询单，需求端均表现出回暖的趋势，预计今年客户需求将逐渐回暖。2)2024年Capex预计为25.5-26.5亿元(较2023年27.5亿元低1-2亿元)。3)海外三个工厂预计将在2023年基础上增加1000万美元收入，亏损有望进一步缩窄。4)公司并未受到美国生物安全法案议案影响，一方面公司并未被列为Biotechnology ofconcern，另一方面公司也从未提供过人类基因组测序服务。
维持港股目标价17.5港元、A股目标价23.3元：根据更新的财务数据和年度指引，我们略微调整2024/2025E净利润。我们预测公司2024/25E收入实现+10.5%/+15.2%YoY，经调整non-IFRS净利润实现+7.2%/+16.4%。
维持公司港股“买入”评级，给予港股11x2025E PE，对应港股目标价17.5港元。给予A股目标价较港股目标价60%的溢价(与自两地上市以来均值持平)，对应A股目标价人民币23.3元，维持“持有”评级。
投资风险：收入及项目订单增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。
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