事件：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入74.84 亿元，同比下降22.5%，实现归母净利润10.11 亿元，同比下降42.5%。其中，公司Q4 单季实现营业收入19.01 亿元，同比下降18.5%，环比下降11.5%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降32.3%，环比下降23.7%。
电解液价格下跌23 年业绩下滑，有机氟化学品板块持续发力。电池化学品方面，23 年公司销量虽同比有所上升，但由于产品价格大幅下降，销售额同比下降幅度较大。根据百川盈孚数据，23 年电解液均价为3.40 万元/吨，同比下降59.3%。
23 年公司电池化学品业务实现营收50.53 亿元，同比-31.7%，毛利率16.1%，同比-10.0pct。有机氟化学品方面，公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效，23 年实现营收14.25 亿元，同比+21.5%，毛利率69.9%，同比+4.6pct。此外，电容化学品和半导体化学品分别实现营收6.29、3.11 亿元，同比分别下降9.8%、3.8%。
电池化学品产能持续扩张，多基地布局增强客户粘性。23 年公司电池化学品产能为26.97 万吨/年，产能利用率81.3%，在建产能67.24 万吨。截至2023 年底，公司电池化学品在全球范围内已有9 个生产基地实现交付保障，其中国内8个，欧洲1 个。其中，波兰基地于2023 年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023 年6 月成功投产。同时，公司在韩国、日本设立了办事处，就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96 万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。此外，公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保了核心原材料自供，有效降低生产成本。
有机氟化学品项目建设顺利，公司聚焦多元化发展战略。有机氟化学品方面，23年公司产能为6162 吨/年，产能利用率为77.7%，公司持续发力项目新建，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，现有在建产能9600 吨/年。电容化学品和半导体化学品方面，23 年公司二者的产能分别为3.84/7.15 万吨，产能利用率分别为63.7%/55.6%，半导体化学品在建有10.1 万吨/年产能。
盈利预测、估值与评级：23 年公司受电解液价格下行影响业绩承压。考虑到电解液价格回落，我们下调公司24-25 年的盈利预测，新增26 年的盈利预测。预计24-26 年的归母净利润分别为12.18（下调28.5%）/16.29（下调31.7%）/21.91亿元。公司聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能有望持续放量，发展前景广阔，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期。
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