海通国际:给予中炬高新增持评级,目标价位34.3元

海通国际:给予中炬高新增持评级,目标价位34.3元
2024年04月03日 11:32 证券之星

海通国际证券集团有限公司闻宏伟,寇媛媛近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2023年报业绩点评:4Q23业绩承压,股权激励解锁条件超预期》,本报告对中炬高新给出增持评级,认为其目标价位为34.30元,当前股价为27.89元,预期上涨幅度为22.98%。

中炬高新(600872)

4Q23年因组织调整中炬高新业绩短期承压。2023年公司实现营业收入51.4亿元,同比-3.9%。其中调味品/房地产/其他收入分别为48.7/1.6/1.2亿元,同比-0.5%/-34%/-46%。2023年调味品业务中,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入为30.3/6.8/4.5/7.2亿元,同比0.1%/13.4%/-10.6%/-6.8%,对应4Q23收入分别为-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%,主要系4Q23组织结构调整和渠道降库存。量价方面,2023年酱油和鸡精鸡粉量升价跌,主要因为中低端产品增速较快;其他调味品量跌价略升,食用油量价齐跌。2023年毛利率为32.7%,其中调味品美味鲜毛利率为32.66%,同比扩张1.9个点,对应4Q23扩张2.5个点,主要受益于原材料价格下降。23年酱油和鸡精鸡粉的吨成本分别下降5.7%和6.3%,带动毛利率均扩张2.6个点,而食用油和其他调味品的吨成本上升,带来毛利率同比下降。2023年管理费用率为10.9%,同比提升1.5个点,对应4Q23为14.9%,同比大幅提升,主要因为开展组织变革计提辞退福利影响。2023年营业外收入大幅增加,主要因为冲回22年计提的诉讼相关的预期负债11.78亿元。2023年公司实现归母净利润1.7亿元,扣非归母净利润5.2亿元,对应4Q23扣非归母净利润6100万,其中美味鲜业务贡献8600万VS4Q221.65亿大幅下降,主要因为营业收入减少影响,以及开展组织变革计提辞退福利影响。受益于预计负债冲回,公司资产负债率大幅改善至22.6%。2023年经营活动产生的现金流量净额8.42亿元,同比+24%。

股权激励落地,目标三年再造一个新厨邦。公司同时发布2024-2026年股权激励计划,拟授予不超过1438.8万股限制性股票,占公司股本总额的1.83%;计划拟授予激励对象329人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员;限制性股票的授予价格为每股14.19元;解除限售期分别为授予后的24/36/48个月,分别解禁30%/35%/35%。每期计划解锁条件以2023年业绩为基准,要求1)营业收入端,2024年增长率不低于12%,2025年增长率不低于32%,2026年增长率不低于95%;且2)营业利润率端,2024年不低于15%,2025年不低于16.5%,2026年不低于18%;且3)净资产收益率端,2024年不低于14%,2025年不低于15.5%,2026年不低于20%。其中美味鲜业务目标(不是股权激励目标)为2026年收入目标100亿,经营利润目标15亿元,其中收入包括内生+外延增长,我们预期公司前期依靠内生增长,中后期外延贡献增加,外延或贡献20%左右收入。此外,房地产及其他业务将逐步剥离。

投资建议与盈利预测:目前公司基本完成了组织结构变革,高管和中高层管理人员基本到位,后续将继续梳理内部工作流程和提升内部工作效率,对经销商和客户进行调整优化,强调优胜劣汰和提质增效。1H24股权激励已经落地,后续多重催化剂可期,目标3年内引入战投,房地产业务函待剥离。目前中炬高新美味鲜在酱油和蚝油市占率仅3%,体量提升空间较大;鸡精鸡粉竞争优势较强,份额进入前三;料酒和醋体量预期过亿,会持续发展支持。南部和东部五省是中炬高新美味鲜的主要销售区域,未来华南、西南、中南、华东是区域性重点市场加大投入。我们预期中炬高新2024-2026年收入分别为58.4/68.1/80.2亿元(24-25年原预测62.1/70.6亿元),同比增长13.6%/16.7%/17.7%;2024-2026年扣非归母净利润分别为7.5/9.6/12.7亿元(24-25年原预测原预测8.8/10.8亿元),同比增长43%/27.4%/33.5%(较原2024-25收入和扣非归母净利润预测有所下调,主要因为公司2023年收入和扣非归母净利润低于预期,对应下调24-25年收入和利润预期)。对应2024-2026年PE为29.4X/23.1X/17.3X。中炬高新调味品收入市占率较小,全国化空间广阔,3年经营目标和股权激励落地,带动公司收入和利润率双升。我们维持中炬高新“优于大市”评级,给予2024年36XPE估值,目标价34.3RMB,有22%上行空间(原目标价39.1RMB,-12%,2024年35XPE估值)。

风险提示。餐饮行业恢复慢于预期、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.95%,其预测2024年度归属净利润为盈利7.64亿,根据现价换算的预测PE为28.63。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级23家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为33.24。

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