23年公司实现归母净利30.99亿元，维持“增持”评级
公司23年实现营收115.31亿元(yoy+20.99%)，完成年度经营计划目标的109.92%，归母净利30.99亿元(yoy+132.19%)；23Q4营收26.78亿元(yoy+8.65%，qoq-19.88%)，归母净利7.62亿元(yoy+110.88%，qoq-9.68%)。23Q3钼价自高点回落，当前钼价低于我们先前的预期，因此我们下调24年钼均价假设；但在国内经济刺激政策加持下，钼中长期基本面或稳中向好，因此上调25年钼价假设；且考虑公司费用控制，最终预计24-26年公司归母净利分别为31.19/31.35/31.55亿元(前值：35.00/24.40/-亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE15.8X，给予公司24年15.8XPE，对应目标价15.29元(前值12.79元)，维持增持评级。
23年钼价上涨较多，业绩亮眼
公司盈利能力、利润与钼价挂钩：据Wind，23年纯钼均价为53.12万元/吨，同比上升34.79%，因此公司盈利能力显著提升，实现毛利率47.96%，同比上升13.19pct。但期间费用率小幅上升0.27pct至7.11%，其中研发费用率上升0.80pct至2.91%，主因23年公司持续发力创新，如1)实施科研项目49项，累计研发投入3.36亿元，为高企三年复审奠定基础；2)攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产4N级高纯钼粉能力；制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批482万采购合同等。
钼产业链全球龙头，资源储量丰富
公司是全球钼行业内具有较强影响力的纯钼专业供应商，主要从事钼系列产品的产销研及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品。公司拥有丰富的钼资源储备作为原料保障，目前运营两座大型露天钼矿山：其中金堆城钼矿储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质适合深加工，截至23年年底资源量4.51亿吨，平均品位0.083%，服务年限34年，年产量1350.17万吨；汝阳东沟截至23年年底钼矿资源量4.62亿吨，平均品位0.12%，年产量958.1万吨，服务年限56年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿，投产后均将贡献利润。
经营稳健，积极回馈股东
据公司23年年报，2024年公司计划实现营收130亿元。据《关于控股股东增持计划的公告》(24-2-28)，公司控股股东金钼集团计划自2024年2月29日起6个月内增持1000-2000万公司股票，本次增持计划前，金钼集团持股比例为72.02%。公司重视股东回馈，23年实现分红率41.64%；2008年上市以来累计分红率为78.56%。
风险提示：下游需求不及预期、钼产量增长超预期。
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