业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入72.21亿元，同比增加15.23%；实现归母净利润8.04亿元，同比增加78.21%；实现每股收益0.49元，同比增加81.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。
自产金量价齐升推动业绩增长。(1)量：2023年公司黄金产/销量分别为14.35/14.51吨，同比+5.79%/+4.73%。其中国内矿山产量3.32吨，同比+43.1%，主要受益于国内矿山项目建设的推进；境外矿山产量11.03吨，同比-2.0%，主要受金星瓦萨遭遇特大洪水灾害影响。(2)价：2023年公司销售价格为436元/克，同比+13.8%。(3)成本：2023年公司销售成本为280元/克，同比+1.1%，主要受金星瓦萨洪水以及汇率波动影响；全维持成本为267元/克，同比-12.0%，主要受益于公司集中采购、矿山挖潜等降本措施。
量价成本共同助力Q4业绩环比提升。23Q1-23Q4公司归母净利润分别为0.75/2.37/2.08/2.84亿元，23Q4公司归母净利润环比+36.5%；公司毛利分别为4.57/6.17/4.84/7.95亿元。(1)量：公司23Q1-Q4矿产金产量分别为3.29/3.59/3.34/4.13吨，销量分别为3.54/3.68/3.21/4.08吨，Q4洪水影响解除，同时五龙矿业下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上，云南锦泰项目10月投产，或助力Q4产量提升。(2)价：23Q1-Q4黄金Au9999收盘均价为420/448/460/471元/克。(3)成本：据我们测算，23Q1-Q4公司矿产金克金成本为288/273/299/264元/克，除Q3受洪水影响外，降本成效逐步释放。此外，公司公允价值变动、资产减值损失以及信用减值损失共带来约8000万的利润总额减少。因此综合来看，23Q4在矿产金产量提升、金价上涨及克金成本降低的共同作用下，公司经营性业绩实现大幅提升。
增储扩产持续推进，产量增量可期。项目建设方面，(1)五龙矿业：3000吨/天选厂工程持续推进；(2)吉隆矿业：年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段；(3)锦泰矿业：溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用；(4)万象矿业：西部尾矿库延伸、DSE地下风机、顽石破碎线路、PP3升级、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施，同时卡农地下铜矿项目等一系列研究项目也将为塞班金铜资源量的增储以及选矿回收率进一步提高奠定基础；(5)金星瓦萨：引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司在采矿权内继续“探边摸底”的同时，加大了外围探矿权区找矿的工作力度，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。
降息周期将至，金价有望延续高位运行。3月FOMC会议中联储维持原有联邦基金目标利率区间不变，金价在市场偏鸽解读中日内再创2200美元/盎司新高。2023年以来虽然美国实际利率持续上升，但金价在央行购金以及避险情绪支撑下持续上行，金价主要受益于其货币属性定价。目前去美元化趋势下央行购金延续，叠加地缘冲突提升避险情绪，金价易涨难跌。同时美国降息周期将至，降息节奏虽然随美国各项数据出炉有所调整但方向确认。后续降息开启金价有望迎来金融属性与货币属性共振，金价上行趋势较为确定。
盈利预测与投资建议：随着公司五龙/吉隆扩建、云南锦泰逐步投产以及金星瓦萨斜坡道工程建设，现有矿山项目持续推进预计将打开公司黄金产量增量空间，同时各矿山继续落实降本增效措施，盈利能力有望持续得到提升。公司2024年黄金产销量指引为16.02吨，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.38/16.79/18.84亿元，EPS分别为0.74/1.01/1.13元，4月1日收盘价对应PE为23.2/17.1/15.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、成本控制不及预期等。
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