来源 / 市值榜
作者:贾乐乐,编辑:赵元
直播造富。
台前的人，从籍籍无名到拥有大平层，幕后的MCN，有的买楼按栋，有的起死回生。直播造富，别说明星入局了，连向太这种old money都来分一杯羹。
2023年的双11，贾乃亮成为主播带货总榜冠军，带货总销售额13.6亿元，创下了明星主播销售额的记录，和2022年3.2亿的成绩相比，可以说是赢麻了。
贾乃亮直播业务背后的电商MCN是遥望网络，遥望网络合作的艺人还有王祖蓝、辰亦儒等。遥望网络、交个朋友、被称为拥有抖音一半网红的无忧传媒、薇娅夫妇的谦寻文化，被合称为MCN四大天王。
遥望网络是上市公司遥望科技（维权）的全资子公司，也是主要业绩来源。
结果，叠了娱乐圈艺人和直播双重buff的遥望科技，2023年预计亏损8亿—12亿元。
是的，至少亏损8亿。
一、概念多点开花，业绩节节败退
遥望科技成分很复杂。
原本这家上市公司叫星期六，主做时尚皮鞋，旗下品牌有星期六、迪芙斯等。女鞋业务资产重，也不好做，再加上休闲运动鞋挤占了时尚的空间，星期六的老板张泽民开始给公司另找出路。
鞋要怎么卖出去呢？直播。
于是，一个利用遥望网络在技术与渠道方面的优势，拓宽女鞋销售渠道、降低营销成本的并购故事出现了。
股市就是一个讲故事的地方。
风口之上的直播电商概念，让星期六在26个交易日中收获了17个涨停板。后来，星期六又在“追概念”方面多次出手。
2021年，元宇宙爆火，星期六提出设立遥望创新研究院，对区块链、AI智能、元宇宙、数字虚拟人等多领域加强研究。
2023年，最火的莫过于大模型，遥望科技称有关注相关技术的发展与应用，目前（2023年3月）尚处于研究阶段。
现在赚钱效应最好的短剧，遥望科技称也有布局。
不过这些尝试，还不太能反映在财报上。
现在的遥望科技，业务分为三大块：女鞋、遥望网络、时尚新媒体业务。
时尚新媒体业务是更早的转型尝试。遥望网络的业务比较多，包括互联网广告投放、互联网广告代理和社交电商服务。
用投资者的话来说，从业绩上看，星期六的转型，还不如不转，越转越亏。
女鞋是主业的时候，最多也就亏3亿多，转型前夕还有一点点盈利，但收购遥望网络之后，收入规模越来越大，经营质量却越来越差：2021年亏损接近7亿元，2022年亏损超过2.6亿元，2023年至少亏8亿元。
家里有多少粮，也经不住这么个亏法。
2021年，遥望科技曾经募资29.21亿元，到2023年三季度末，遥望科技账上的货币资金只剩7亿多，而短期借款就超过了8亿元。
交易所也曾多次针对业绩预告和年报下发关注函，除了质疑蹭热点之外，更常见的关注点有两个。一个是为什么持续亏损，商业模式是否具有持续性，另一个是是否存在利益倾斜的问题，换句话说就是有没有侵占上市公司的权益、向大股东输送利益。
接下来，我们也沿着这两条线看看遥望科技的真实面貌。
二、亏损的锅谁来背？
持续亏损的第一口锅，非女鞋业务莫属。
2021年到2023年，女鞋业务毛利率波动比较大，从15%到30%+，但亏损得很稳定。2023年，女鞋业务预计亏损4亿—5亿元，再往前两年，每年也会亏四五亿。
女鞋业务可以这么概括：卖不出去货，或者货卖出去了但收不回来钱。
卖不出去的存货，价值没那么高了，所以要计提跌价准备，表现为资产减值损失，卖出去的部分，很多账收不回来，要计提坏账准备，表现为信用减值损失。
2021和2022年，卖不出去货是女鞋业务亏损主因，2023年，收不回来账是亏损主因。
女鞋好不好卖、账好不好收，还涉及到另外一些财务调节方面的问题， 下文详述，这里不再展开。
持续亏损的第二口锅，是时尚新媒体业务的。
2017年，星期六计划通过自媒体业务了解市场需求，应对变化，并将线上流量导到线下终端，促进女鞋业务发展，所以并购了运营时尚女性网站Onlylady女人志的时尚锋迅公司和运营美妆互动媒体Kimiss闺蜜网的北京时欣。
当时的收购，成了如今的包袱。
收购方有时会付出更高的价格，高出的部分叫商誉，收购方愿意多出钱，是因为相信被收购方未来能带来比较好的业绩回报。
而当带不来预期回报的时候，商誉就会减值，以前多付出的钱，会变成现在的亏损来源。时尚新媒体业务正是这种情况。2021年和2022年，遥望科技分别计提了商誉减值2.07亿元、0.44亿元，2023年吗，这部分业务收入不到5000万，预计会计提超过6000万元的商誉减值。
计提完这一笔，遥望科技就没多少关于这两家公司的商誉了。
但这不代表遥望科技没有商誉暴雷的风险了，更大的商誉在遥望网络身上。
亏损的第三口锅，轮到最主要的业务了。
遥望网络的收入规模一直在增长，盈利能力却非常不稳定，2020年收入14亿元，2022年收入超过35亿元，根据推算，2023年，收入高于43亿元。
往前两年，遥望网络的毛利率在16%左右，2023年，毛利率直接降到低于5%。
按照遥望科技的说法，毛利率降低，主要是因为低毛利率业务（互联网广告代理）增长较快，2023年收入24亿元，同比增长110%，占收入的比重超过了一半。
着墨相对少的因素，可能反而应该是投资者关注的。当初的股价上涨，以及现在遥望科技身上被看好的原因之一，就是电商业务非常有想象力。
2022年，遥望科技带货规模150亿元，同比增长50%，2023年H1增速下降至9%，带货GMV为60亿元。双11期间，遥望实现GMV32.9亿元，同比增长38%，所以2023年遥望科技的带货规模应该不错。
对应的收入却没有增长，上半年，遥望科技社交电商收入下降超过30%，全年收入也在下降。
由于不清楚GMV是否剔除了退货，也不清楚与明星、达人之间的具体分成方式，所以我们推测GMV扩大而收入降低有以下几种可能：品牌通过遥望卖货的佣金率低了；退货率高了；给大主播的分成高了。
这说明遥望的话语权在下降，或是相对于品牌，或是相对于大主播。
有分析称，遥望叫卖式砍价的直播带货风格和“做人不做号”的运营模式，走到了效率增长的瓶颈。
发展低毛利率的互联网广告代理业务，社交电商业务增GMV不增收入，都是注重规模大于经营质量的表现。
这其实有迹可循。
遥望科技2021年制定了股权激励，那些管理人员和业务骨干是否能获得股权奖励，要看遥望网络的收入增长是否达标，而不是利润是否达标。
交易所也专门问询营收单一指标考虑是否全面，是否存在公司受损、小股东受损而管理人员、骨干员工受损的利益输送情形。
从长远来看，如果遥望网络的盈利能力一直不佳，收购时留下的13亿元的商誉，也可能成为以后的业绩地雷。
三、财务多宗罪
前面我们提到，应收账款收不回来是女鞋业务2023年亏损的主要原因。
拖欠货款的有这么三家公司：杭州宏臻、杭州泓华和杭州欣逸。其中第一家造成了遥望科技2023年近2亿元的亏损。
为了让女鞋业务更轻，2021年，遥望科技开始委托这三家公司代管和代销自有品牌鞋类存货，除了业务上的关系，遥望科技也参股。
在代管代销的过程中，宏臻出现了很多不规范、不合规的地方，比如2022年底还没卖出去的鞋，说卖出去了，结果少盘点了存货，有时候也出现了虚增存货的问题。
这说明了遥望科技内部存在比较严重的内控问题。
而这种存货的“账实不符”也可能存在利益输送的空间。
举个例子，A公司把货卖给了客户，而实际上客户是某自己人所控制的，然后迟迟不付款，导致A公司账面上有越来越多的应收账款，最后只能计提坏账准备，确认损失。
这样货就被自己人白嫖了，收入也做好看了，而由于交易不是真实有效的，货物就比较难以确权，比如要不要真实的物流，这更容易出现存货的“账实不符”。
当然，如果这么搞，A公司还不追债或者起诉的话，勾结就太明显了，所以这种方式一般被认为比较初级。
有的会回一部分款，然后再用其他名目流回去，这样被质疑虚增收入的风险就小了、应收账款爆的雷也会小一些。
这里面的关键就在于“客户”与A公司某些人员之间的关系。
交易所也进行了问询，应收账款的欠款方与上市公司、上市公司重要人员、重要股东的关联关系。遥望科技如实披露了持有这三家公司股份。在这层关系之外， 宏臻、泓华和欣逸有同一个股东：佛山市南海区元麒投资有限公司。
而工商信息显示，元麒投资与多家公司有相同的电话或者邮箱，这些公司里，有的公司实控人是遥望科技的实控人张泽民。
（来源：天眼查）
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