行业研究/行业周报：根据“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期_新浪财经

本周（2月19日-2月25日）沪深300指数涨跌幅为3.71%，农林牧渔板块涨跌幅为2.29%，板块排名第30，子行业中水产养殖、果蔬加工、其他种植业、其他农产品加工以及畜禽饲料市场表现位居前五。

本周（2月19日-2月25日）猪价相较年前下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至2月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.10/14.05/13.95元/公斤，相较2月6日分别下跌10.58%/0.71%/11.99%；平均猪肉价格为20.93元/公斤，相较2月18日下跌6.44%；仔猪平均批发价格23.86元/公斤，环比下跌2.61%；二元母猪平均价格为29.90元/公斤，较2月9日上涨0.07%；自繁自养利润为-190.16元/头，外购仔猪养殖利润为7.88元/头。截至2月23日，白羽肉鸡周度价格为8.02元/公斤，相较2月9日持平；养殖利润为0.07元/羽。

2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。

参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。

无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团。