针叶浆、阔叶浆国内价格23 年下半年触底反弹，近期保持平稳。根据卓创数据，截至2024 年2 月23 日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为745/655 美元/吨，内盘平均价格5876/5131 元/吨， 同比回落17.25%/12.55%， 较年初上涨0.87%/3.60%。根据Wind 及卓创资讯，针叶浆方面南美银星3 月价格持平于745 美元/吨；阔叶浆方面南美明星3 月价格持平于650 美元/吨，金鱼也保持650 美元/吨。
23 年木浆进口成本回落兑现，四季度有所回升。根据卓创数据，23 年针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格呈现前三季度快速下行，四季度略有回升的走势，12月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格较9 月分别回升37.7、56.4、17.1 美元/吨至705.7、554.2、476.2 美元/吨。
23 年阔叶木片进口均价上半年快速回落，下半年有所回升。根据卓创数据，2023年中国累计进口阔叶木片1420.9 万吨，同比减少19.2%，23 年上半年进口均价呈现逐月下行的趋势，23 年7 月进口均价174.94 美元/吨，较22 年12 月回落25.68%，23 年下半年木片价格有所回升，23 年12 月进口均价193.11 美元/吨，进口量122 万吨，环比均有所提升。
文化纸盈利近期有所回落，库存处于较低水平。根据卓创数据，截至2024 年2月23 日，双胶纸/双铜纸价格为5740/5675 元/吨，同比回落1.03%/15.61%，较年初回落3.20%/3.20%。根据我们测算，由于旺季后纸价回落，以及23 年四季度浆价回升，文化纸行业盈利水平有所回落，目前仍在盈亏平衡线附近。库存方面，2024 年1 月国内双胶纸/双铜纸企业库存天数同比减少5.86/11.54 天至15.36/22.94 天，整体处于较低水平。
白卡纸盈利仍处较低水平，箱板纸盈利保持平稳。根据卓创数据，截至2024年2 月23 日，白卡纸/箱板纸价格为4750/3851 元/吨，同比回落8.30%/9.89%。
根据我们测算，白卡纸行业盈利仍处于较低水平，箱板纸盈利相对较好，23 年下半年以来基本保持平稳。库存方面，2024 年1 月国内白卡纸/箱板纸企业库存天数同比减少5.52/2.95 天至15.82/10.47 天，23 年三四季度旺季期间白卡纸、箱板纸企业库存明显回落，目前均处于较低水平。
总体来说，我们认为23 年以来行业成本端压力明显下降，同时23 年下半年行业旺季需求提升明显，浆纸产业链库存和价格均有较好表现，但对造纸企业而言单纯造纸盈利扩张并不明显，我们认为主要由于造纸环节供需格局目前仍弱于制浆环节，预计未来几年制浆环节仍将是浆纸一体化企业重要的利润和竞争优势来源，推荐林浆纸一体化布局领先的太阳纸业，我们认为24 年国内需求有望继续修复，木片、木浆、成品纸价格或均呈稳中有升趋势，公司凭借较高的原料自给率，有望充分受益。
风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。
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