短期利润承压，期待后续改善
公司发布业绩预告，预计23 年营收34.8~36.0 亿，同比增长19.6%~23.7%；归母净利0.80~1.05 亿元，同比下降27.0%~44.4%，对应23Q4 营收预计9.0~10.2 亿，同比增长4.4%~18.4%；归母净利亏损0.5~0.8 亿，去年同期盈利0.4 亿。由于公司终止21 年股权激励计划，23 年共计提股份支付费用1.2 亿（含0.58 亿当期计提费用+0.62 亿非经常性加速计提费用），剔除上述影响后23年归母净利2.00~2.25 亿，较同期可比口径归母净利下降8.9%~增长2.5%。预计23-25 年EPS 为0.57/1.66/2.17 元，参考可比公司24 年平均 31x PE（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（37%）高于可比均值（24%），给予24 年32x PE，目标价53.12 元，“买入”。
收入端：聚焦大单品&大客户&大经销商，期待主力产品延续增长23 年公司冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成整合，对市场覆盖力度增加，冷冻烘焙业务实现恢复性增长，奶油新品动销良好、稀奶油产品360pro 铺货进展顺利，酱料业务中塔斯汀已成前五大客户、贡献收入增量。
23 年饼店渠道受需求分流影响销售表现承压，但公司持续拓展商超及餐饮渠道，23Q4 公司工作重点聚焦渠道梳理，确保库存健康度。展望24 年，公司计划精简SKU、围绕7-8 个方向推新品，360pro 等大单品有望延续稳健增长；公司将给予大商更多的返利支持，加强对大商的政策倾斜、更好地利用其资源，同时公司将深挖现有大客户，尝试多产品/多业务的深化合作。
利润端：激励费用/资产减值损失/经销商返利计提/费用增加等影响Q4 利润23Q4 公司表观归母净利受到多方面因素影响：1）预计受计提大额股权激励费用影响（公司终止实施21 年股权激励计划，剩余激励费用预计于23Q4一次性计提）；2）23Q4 公司计提资产减值损失约941.2 万元，系新品及产能爬坡带来的存货跌价损失；3）公司为维系与头部经销商之间的良好合作，计提部分经销商返利；4）仓储物流费/业务推广费/产品研发投入增长。24年公司计划积极变革以落实降本增效工作，如加强仓储费管控、收缩经销商大会等费用、自建油脂工厂以优化成本结构等措施。此外，公司公告拟通过自有资金回购0.5~1 亿公司股份，用于未来股权激励或员工持股计划储备。
期待产品推新&全渠道发力，维持“买入”评级考虑24 年公司收入占比最大的饼店渠道需求或仍有所承压，下调23-25 年收入增速6/7/8pct，考虑公司折扣促销力度有望延续，下调23-25 年毛利率2/3/3pct，预计23-25 年EPS 0.57/1.66/2.17 元（前次1.09/2.31/3.21 元），给予24 年32x PE，目标价53.12 元（前值83.16 元），维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
