上海沿浦(605128):新业务起步盈利短期承压 期待座椅业务从0到1

上海沿浦(605128):新业务起步盈利短期承压 期待座椅业务从0到1
2024年01月16日 00:00 腾讯自选股综合

预告2023 年盈利同比增长101.9%-110.9%

公司发布2023 年业绩预告:2023 年归母净利润0.92-0.96 亿元,同比增长101.9%-110.9%,扣非净利0.88-0.92 亿元,同比增长175.9-188.8%。其中4Q23 归母净利润0.29-0.33 亿元,同比增长189.6%-231.0%,环比下滑9.9%-增长2.9%,中值为0.31 亿元,同环比+210.3%/-3.5%;扣非净利0.28-0.32 亿元,同比增长1005.2%-1168.1%,环比下滑11.3%-增长1.8%,中值为0.30 亿元,同环比+1086.7%/-4.8%。整体业绩略低于我们的预期,主要系新业务起步初期带来费用压力。

关注要点

核心客户赛力斯(132.790, -0.01, -0.01%)放量带动收入环比提升,新业务筹备中带来一定费用压力。公司是赛力斯座椅骨架供应商,据产销快报披露,Q4 赛力斯实现销量6.63 万辆,环比提升353.3%,同比提升117.7%,迎来持续高增,我们预计赛力斯放量有望带动收入环比增长接近30%;盈利方面,环比3Q略有下滑,主要系铁路业务+座椅整椅业务逐步起步带来费用压力。展望2024年,我们预计,赛力斯强劲车型周期带动收入释放,有望在未来几年持续录得收入及利润增速,同时铁路业务也有望带来增量,整体盈利能力有望实现稳中有升。

入局座椅整椅,产品矩阵拓宽,有望打开公司收入及盈利天花板,实现产业升级。座椅行业竞争格局较好,2022 年CR5 市占率超过90%,且都为外资或合资背景供应商,我们认为,在下游主机品牌崛起的背景下,有望迎来国产替代趋势。公司立足已有的骨架业务积累逐步进入整椅赛道,我们预计单车可配套价值量有望从2000 元提升至5000 元以上,同时得益整椅组装较传统骨架铸造更具轻资产特性,整椅业务有望改善公司投入产出比,实现产业升级。

盈利预测与估值

考虑到前期项目爬产带来的盈利压力,我们下调2023 年盈利预测14%至0.95 亿元、维持2024 年盈利预测不变,首次引入2025 年净利润2.79 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.3/15.7 倍P/E,我们维持跑赢行业评级,考虑到市场给予公司优质客户结构适当估值溢价,维持目标价70 元,对应2024/2025 年26/20 倍P/E,较当前股价有28%上行空间。

风险

产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;原材料价格波动;下游客户集中风险。

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