投资亮点
首次覆盖诺思格（301333）给予跑赢行业评级，目标价83.40 元，对应2024年市盈率43.0 倍。理由如下：
国内临床研发需求结构性升级，优质临床CRO 有望持续提升。2015 年药审改革后中国创新药研发需求启航，现阶段受宏观环境影响需求走弱且受政策影响处于结构性升级中，研发需求短期承压。但长期看，政策鼓励企业避开扎堆的靶点和适应症，对研发能力提出了更高要求，进一步促进了创新药研发产业链结构性需求升级。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下，优质临床CRO 承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能，头部临床CRO 产能稀缺性凸现，强者恒强。
优质国产临床CRO，具备临床阶段研发全方位、全链条服务能力。公司业务覆盖六大板块，为客户提供综合临床试验服务。核心团队经验丰富，陈刚、何崑教授拥有美国FDA 工作经验，临床服务技术含量高，占比靠前的临床运营及数据统计子业务备受市场认可。2022-1H2023 业务开展及扩张受疫情影响扰动，目前已进入良性恢复期，1H2023 年新增合同金额6.49 亿元，同比+69.78%，未来收入确定性强。
临床运营为核心业务，期待SMO 及数统业务发力。2022 年，公司前三大业务分别为临床运营、现场管理及数据管理和统计，占比分别为47%/24%/11%。公司临床运营项目经验丰富，目前已有500+个项目经验，覆盖领域全面，截至2021 年合作临床试验机构790 家，可实现快速高质量交付。现场管理业务已完成全国布局，CRC 人员2021 年已达659 人，实力和规模位于全国起前列，我们预期未来凭借临床运营的优势，公司将通过协同效应获得更多现场管理订单。数据统计业务拥有行业领军人物，技术实力处于行业前列，我们预期未来将通过拓展海外市场打开成长空间。
我们与市场的最大不同？市场担忧临床CRO 需求短期承压，阶段性市场竞争加剧。我们认为公司仍处成长初期，单个尤其后期订单对业绩有较强催化作用。同时公司在项目经验及技术实力上有明显优势，具备穿越周期潜力。
潜在催化剂：订单增速超预期，大客户合作进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.52 元和1.94 元，CAGR 为27.9%（2022-2024）。我们给予公司目标价83.4 元（上行空间24.7%），对应2023/2024 年P/E 分别为54.9x/43.0x，当前股价对应为44.0x/34.6x，给予跑赢行业评级。
风险
政策变动，诉讼风险，竞争加剧，人力成本上升，新药研发投入波动。
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