推荐逻辑：1）集团重整计划落地，22年8月进入重整执行阶段，公司迎来高速发展期。2）银漫矿业技改+二期项目推动产能进入爆发期，远期银/锡产能分别有望超600/20000 吨。3）美联储加息尾声叠加金银比高位，白银或进入上行周期。未来锡供应刚性叠加消费电子逐步复苏，我们测算23-25 年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司作为银锡龙头标的将充分受益。
集团重整落地，银锡龙头重新出发。2019 年公司控股股东兴业集团被债权人申请重整，2022 年8 月进入重整执行阶段。2023/2024/2025 年需偿还财产担保债权人5.9/9.8/29.4 亿元，对于普通债权超过50 万元以上部分，债权人将按比例获得信托受益权份额进行抵偿。重整计划落地后，公司将全力推进矿山复工复产，积极推进银漫矿业二期项目建设，为公司全力发展注入驱动力。
资源储量丰富，主力矿山复产+技改+扩产三管齐下，远期产能有望翻倍。公司扎根内蒙，拥有丰富且优质的矿产资源，具有较强的资源区位优势。公司旗下8家矿业子公司合计拥有储量：锌191.7 万吨、铅56.7 万吨、白银9988 吨、铁607.7 万吨、锡19.6 万吨、金197 吨以及铜、镍、锑等其他金属资源。公司全力推进主力矿山复产，23 年7 月技改完成后，公司23 年银/锡产量将分别达到252/6152 吨；24 年银/锡产量有望分别超300/10000 吨；远期银/锡产能分别有望超600/20000 吨,，未来三年公司迎来产能爆发期。
美联储加息尾声，银、锡有望进入上行周期。美联储加息进入尾声，提振金属价格。白银工业属性凸显，中长期白银供给产能受限，工业需求稳步增长，库存处于5年低位，白银相对黄金将有更高弹性。全球锡供应刚性凸显，下游消费电子持续复苏，我们预计2023-2025 年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨，公司作为银锡龙头标的将充分受益。
盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为9.8/16.8./21.3 亿元，实现EPS 分别为0.53/0.92/1.16 元，对应PE 分别为17/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏，公司产能大幅释放，给予2024 年12 倍PE，目标价11.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，行业政策变动风险，矿山事故风险。
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