事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收59.11 亿元/+54.0% yoy，归母净利润6.85 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润6.25 亿元/同比扭亏；单23Q3 实现营收23.03 亿元/+52.8% yoy，归母净利润4.04 亿元/+609.5% yoy，扣非归母净利润3.92 亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3 归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20 亿元/3.67~4.07 亿元） 。
旺季弹性释放，业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3 实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92 亿元，分别恢复至19 年同期的115%/111%，业绩恢复度环比Q2 明显提升，主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看，23Q3 酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99 亿元，23Q3 酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47 亿元，分别恢复至19 年同期的114%/216%（vs 23Q2 分别恢复至19 年同期的60%/209%）。
23Q3 和国庆期间标准店RevPAR 分别恢复至19 年同期的116.6%和118.5%。公司23Q3 不含轻管理的全部酒店RevPAR 208 元、恢复至19 年同期的116.6%，其中ADR/OCC 恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3 经济型RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至19 年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，恢复至19 年同期的118.5%。开店方面，23Q3 新开店337 家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196 家）/关店256 家/净新开81 家；截至23Q3 已开业6242 家，储备店2051 家环比Q2 末增加51 家，其中中高端酒店582 家、占比提升至28.4%。
景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4 商旅需求成为主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR 恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。
考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25 年EPS 预测为0.72/0.94/1.06 元（此前为0.64/0.95/1.14 元），根据可比公司23 年27 倍PE 估值对应目标价19.44 元，维持“买入”评级。
风险提示
商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。
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