跨国药企收入增长强劲，我们持续看好公司2023-2025年小分子CDMO受益商业化兑现，新兴业务加速拓展下主业复合快速增长。
业绩：剔除大订单主业收入高增长
2023Q1-Q3实现收入63.83亿(YOY-18.29%，若剔除大订单影响，收入YOY24.51%)，归母净利润22.10亿元(YOY-18.77%)，扣非净利润20.36亿(YOY-24.14%)。其中2023Q3收入17.62亿(YOY-36.41%)，归母净利润5.24亿(YOY-46.60%)，扣非净利润4.68亿(YOY-52.48%)。我们估计利润端下滑主要是2022年大订单基数原因。
业务拆分：小分子CDMO中跨国药企收入仍强劲2023Q1-Q3小分子CDMO业务实现收入55.65亿元(YOY-22.01%)，若剔除大订单影响，同比增长25.45%(2023H1剔除大订单收入YOY为32.96%)，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%；新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%(2023H1新兴业务收入YOY34.89%)。单独拆分看，2023Q3新兴业务收入YOY在1.21%，我们估计受到投融资景气度不佳影响。
盈利能力：Q3毛利率提升明显，大订单波动导致费用率显著提升2023Q3毛利率56.91%(同比+10.16pct)，净利率29.45%(同比-5.96pct)，2023Q3费用率明显提升，其中销售费用率同比提升1.61pct，管理费用率同比提升6.05pct，研发费用率同比提升4.31pct，财务费用率同比提升7.53pct。我们认为费用率提升主要与2022Q3大订单较高基数使得2022Q3费用率较低有关。分业务看我们估计毛利率同比提升原因与2023H1业绩点评趋势较为一致，估计主要是因为汇兑贡献以及大订单驱动。在大订单交付完成后，我们预计公司毛利率和净利率水平会逐渐回归到正常水平。
盈利预测与估值
考虑到大订单盈利能力以及汇兑收益影响超出我们先前预期，我们对上调2023年利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为6.96、4.96和6.23元(前次预测为5.97、5.43和6.80元)，2023年11月8日收盘价对应2023年PE为22倍(对应2024年PE为31倍)，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
