柏诚股份(601133)：Q3边际向好 减值转回有望改善业绩

本报告导读：

2023Q3 实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比下滑16.43%，公司在手订单充足，在施项目确认后有望转回减值改善净利润表现。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价17.62元。公司承接了多个合同金额较大的项目，而未结算项目需计提减值准备，导致前3 季度扣非归母净利润下滑至1.48 亿元（YoY-16.43%），业绩略低于预期。半导体产业国产替代提速将带动洁净室需求放量，公司作为内资洁净室头部企业有望充分受益，考虑到收入确认节奏受客户工作进展影响， 下调2023-2024 年EPS 为0.46（-0.15）/0.66（-0.10）元，维持2025 年EPS为0.89 元，维持17.62 元目标价，维持“增持”评级。

半导体需求释放改善公司业绩。得益于半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室需求增长，公司Q3 分别实现10.92 亿元营收（YoY+58.58%)和扣非归母净利润0.55 亿元(YoY+20.94%)，结束了2023Q1 以来的扣非归母净利润下滑趋势，业绩从Q3 开始边际改善。

项目垫付资金计提减值影响净利润，验收完成后有望转回。洁净室工程的进度款通常占比为60%-80%，导致在施项目未结算部分的累计金额较大，而未结算部分作为合同资产需要计提减值。目前公司在施的大金额项目数量较多，导致前3 季度资产减值损失为0.41 亿元（YoY+215%），对公司扣非归母净利润产生不利影响。在洁净室工程完工并收回款项后，合同资产减值准备也将相应转回。

在手订单充裕，下游需求景气有望持续获单。内资民企背景有利于公司持续获得国内半导体洁净室订单，如公司于7 月中标了中芯南方的7 亿元洁净室合同。2023 年初以来公司新签订单情况良好，在手订单充足，其中半导体产业订单占比超80%，有望逐渐释放业绩。

风险提示：应收账款回收进展不及预期；订单获取不及预期

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