事件：10 月24 日，华致酒行发布《2023 年三季度报告》，公司前三季度实现营收82.53 亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润2.31 亿元，同比下降 34.69%；基本EPS 为0.55 元/股，同比减少35.29%；加权平均净资产收益率为6.19%，同比减少3.83 pct。
规模维持增长，费用率优化，政府补助具有延续性。Q3 公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长13.35%； 实现归母净利润8003 万元，同比增长144.76%；实现扣费归母净利润3355 万元，同比增长19.45%。单季度收入规模再创同期新高，利润情况环比改善，非经常损益主要受收到产业发展扶持资金影响， 具有一定延续性。Q3 公司销售毛利率/净利率分别为10.43%/3.45%，环比分别-2.48/+0.99 pct；销售和管理费用率分别环比下降1.14 和0.49 pct，预计销售团队优化调整。
门店3.0持续更新，精品酒势能持续储备。三季度酒行升级仍再有序进行，根据半年报新增门店数量情况，预估全年将顺利实现200 家新增门店。公司通过引进有自用需求的高净值客户加盟，走大店模式、高端模式、精品模式，有望培养中坚消费领袖，实现品牌形象上大幅提升的同时，直接拉动精品酒的消费氛围。产品上公司亦持续打磨储备，为消费者提供更适合的特色产品。
前三季度，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178 周年限量款的独家代理。
投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。23 年宏观需求仍有压力，公司盈利能力恢复仍需等待，但面临的困难是行业性的。在此期间，公司持续扩大份额，不断加强厂商合作与消费者粘性，白酒流通龙头地位稳固，长期向好趋势不改。我们预计公司2023-2025 年EPS 为 0.63、0.86、1.22 元，当前股价对应PE 分别为31.4x、23.1x、16.3x，维持“买入”评级。
风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。
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