事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收40.46亿，同比+45.1%，归母净利润0.36亿，同比-65.4%，毛利率9.5%，同比-2.3pct；单Q3营收14.34亿，同比+38.1%，环比+3.1%，归母净利润0.03亿，同比-92.6%，环比-86.1%，利率10.0%，同比-2.7pct，环比+1.0pct
经营分析：
2023前三季度利润同比下滑，主要系报告期内光伏玻璃价格低位震荡叠加成本波动影响盈利，使得公司前三季度综合毛利率同比下滑2.7个百分点。
2023Q3归母净利润环比下滑，主要系期间费用波动，单Q3期间费用率7.1%环比提升2pct，侵蚀利润近3000万。
展望后续：
看光伏玻璃业务：
地面电站起量支撑下游组件需求提升，对玻璃出货行成有效拉动。同时，看成本端，供暖季燃气价格趋势向上，但纯碱大趋势上随新产能释放呈下降趋势，登加上半年焦作硅基新材料项目投料生产提供合格石英砂，预计后续毛利率有望修复。此外，公司9月发布公告投资建设2万吨焦锦酸钠项目，分一二期建设(各1万吨)，投产后进一步加强供应链控制，提升盈利中极。
看其他板块：
(1)公司积极开拓下游光热市场，近期签订4万吨光热玻璃供货合同，逐步交付：(2)药玻项目顺利点火，实现量产，全面进入工艺调整优化阶段，此外公司9月发布公告投资建设中确硅药用玻瓶项目(3亿支中确硅药用玻瓶年产能)，该项目为药用玻管项目下游，进一步延伸公司在药品包装行业的产业链，提升产品竞争力；(3)榆济线连接工程实现全线贯通，具备通气条件；(4)以及后续LOW-E产线搬迁升级有望公司发展持续赋能。
盈利预测与投资评级：我们预计23-25年实现归母净利润分别为0.5/1.8/2.2亿元(前预测值1.8/2.8/3.2亿)，同比-40%/+288%/+19%，当前股价对应PE分别为113.1/29.1/24.4倍，考虑公司业绩波动较大，调整评级至“增持”评级(一方面，今年行业整体供大于需，上半年光伏玻璃价格处于承压状态，而公司作为光伏玻璃二线企业，成本控制相对不足，使得毛利率低于预期：另一方面，今年受听证会审核影响，公司玻璃产线开线相对不及预期，因此下修了公司业绩，进而调整了公司评级)。
风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。
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