2023Q3业绩：公司2023年前三季度实现营业收入13.36亿元，同比+10.26%；归母净利润为3.27亿元，同比+38.99%；扣非归母净利为3.11亿元，同比+37.95%，其中Q3实现营业收入5.38亿元，同比-5.67%，环比+49.16%；归母净利润1.26亿元，同比+7.70%，环比+25.59%；扣非归母净利1.21亿元，同比+8.52%，环比+29.35%。
Q3盈利能力同比高增，锻件销量环比大幅增长。利润端，2023年前三季度，公司整体销售毛利率35.49%，同比+7.03pct，销售净利率24.46%，同比+5.05pct；2023Q3单季度毛利率35.49%，同比+5.62pct，环比-1.25pct，销售净利率23.46%，同比+2.92pct，环比-4.40pct。2023年Q3海上风电开工不及预期，大兆瓦铸件需求不足，导致铸件业务承压，东营一期产能利用率不及预期。我们预计随着铸件业务起量带动规模效应，叠加大内孔主轴空心锻占比提升，公司盈利能力有望环比提升。销量端，经过测算，2023年Q3整体出货量约5万吨，其中锻造主轴约4万吨，出货环比增长60%；其他精密轴约0.7万吨。7月份风电装机复苏，公司Q3出货量开始上行，我们预计Q4主轴出货量将超过Q3，全年出货量达17-18万吨。
铸件产能静待放量，精密轴产能筹划提升。迎合海风发展趋势，公司积极布局大型风电铸件产能，目前已经通过国内外8家客户的工厂认证，预计2024H2东营工厂将达产80%以上，届时铸件产能将达到12万吨；2024年锻造产能有望达20万吨，其中主轴15万吨，其他精密轴5万吨。公司灵活切换其他精密轴产能占比，减小风电行业波动对于公司产能的影响，叠加精细化管理，预计其他精密轴毛利率仍有上升空间。
投资建议：公司作为风电主轴龙头行业，具备技术、产能、客户、盈利能力多方面优势，大力拓展铸件市场，扩大风电主轴市场占有率，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.36/31.37/41.35亿元，同比增长17.93%/46.85%/31.80%；归母净利润5.01/6.79/8.57亿元，同比增速为42.29%/35.40%/26.22%，EPS分别为1.54/2.09/2.63元，对应PE为20/15/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。
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