继峰股份(603997)
事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入159.4亿元，同比+22.3%，归母净利润1.54亿元，同比+300%，扣非归母净利润1.73亿元，同比+296%。
点评：
经营情况持续向好，Q3收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入55.03亿元（同比+19.6%），归母净利润0.72亿元（同比-21.4%），销售毛利率15.1%（同比+1.0pct），销售净利率1.36%（同比-0.9pct）。我们判断收入增长主要系人民币贬值、乘用车座椅放量、电动出风口业务出货量增加等因素所致，盈利能力下滑主要系乘用车座椅产生较多费用、汇兑损益、海外加息导致财务费用较多等因素所致。
格拉默Q3业绩有所承压。23年Q3格拉默实现收入5.62亿欧元（同比+0.6%），其中欧洲区/美洲区/亚太区分别实现2.80/1.59/1.36亿欧元，同比+2.9%/-9.1%/+6.1%；实现EBIT0.12亿欧元（同比-20.0%），其中欧洲区/美洲区/亚太区EBITmargin分别为5.0%/-7.1%/10.5%，同比-0.2/+1.6/-5.4pct。格拉默欧洲区经营较为稳定，我们判断Q3业绩承压系美洲区受美国汽车工人罢工影响，亚太区拓展新业务支出较多。
格拉默整合逐见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1）格拉默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，分地区看，欧洲地区收入规模提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大，我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善。2）创新业务：公司乘用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有望贡献较多增量收入。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.57、5.41、9.09亿元，对应PE分别为65、31、18倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。
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