核心结论
电商平台竞争加剧，代运营价值与压力共存。随着消费场景升级，直播电商凭借直观展示商品、增强互动的“货找人”方式发展迅速，传统电商相对承压，产品和品牌运营能力成为品牌投放策略重点；较小品牌而言，代运营公司拥有消费人群洞察、电商平台动向、链接产业上下游等专业优势，能够最大化利用流量协助公司建设自身品牌；但同时日益成熟的品牌方需求不断精细化，同时愈加倾向私域流量建设，代运营业务也迎来新的机遇与挑战；公司作为头部电子商务综合服务商及时调整布局策略，从专项运营延伸到与品牌价值共创。
业务结构调整，盈利能力有所下滑。2023年前三季度，公司营业收入较同期下降11.95%，主要系子公司年初“浙江上佰”出表所致；目前公司新承接业务尚处在成长期，公司前三季度毛利率同比下降4.86pcts至30.54%，费用方面，公司营销竞争投入较大，销售/管理/研发费用率为11.65%/6.99%/1.40%，分别同比+1.50pcts/+0.36pcts/-1.42pcts；另外总部大楼摊销增加、部分项目寻求创新合作增加费用支出，公司净利率12.73%，同比-3.07pcts。
精细运营+合作拓展双轮驱动，打造全域电商服务标杆。公司积极应对市场变化，不断加码洁碧、illy咖啡、倍洁丽等新的合作品牌；搭建独立的天猫、京东、抖音及私域事业部，借助IT技术实现流量采买的去人化，促进更高效的流量转化；优质案例形成数字流入库，系统可翻译成能够被在做品类中调用的信息流，强化竞争优势；面对细分品类TOP化发展，公司精准洞悉政策尺度和平台动向，凭借一体化服务能力持续打造细分类目爆品；8月公司再次蝉联天猫淘宝“六星服务商”，未来公司也将通过“全域电商服务商”和“新消费品加速器”双轮驱动，继续积极拓展业务，收入有望实现增长。
投资建议：下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.59/0.72/0.83元，对应最新PE分别为41.8/34.4/29.7倍，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；品牌合作不及预期；数字化升级低于预期。
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