业绩摘要：公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营收12.3 亿元，同比-22.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比-56.4%；实现扣非净利润0.4亿元，同比-69.3%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收4.6 亿元，同比-21.1％；实现归母净利润0.2 亿元，同比-72.1%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-70.7%。海外渠道库存去化，收入业绩有所承压。
受产品结构影响毛利率有所下降，费用率总体上行。报告期内，公司整体毛利率为18.8%，同比-3.1pp，单Q3毛利率为20.2%，同比-2.7pp，毛利率有所下降主要由于毛利率较低的内销收入占比提升，以及部分海外客户由于人民币汇率波动重新议价。费用率方面，公司总费用率为14.3%，同比+3.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.6%/5.6%/-0.3%/3.4%，同比+1pp/+1.3pp/+1pp/-0.1pp。财务费用率同比略增，主要是汇兑收益同比减少所致；销售和管理费用率有不同程度增长，主要由于差旅及办公费等支出增加。
综合来看，前三季度公司净利率为5.1%，同比-4pp，单Q3净利率为3.9%，同比-7.1pp。整体来看，受外销订单下滑影响，公司盈利能力整体承压，随着订单及产能利用率回升盈利能力有望逐步改善。
外销受海外客户去库影响暂时承压，内销保持快速增长。前三季度受海外塑料餐饮具需求疲弱、下游渠道去库存影响，外销订单增速承压。2023H1 外销收入4.5 亿元，同比-44.5%。内销方面，国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长，2023H1 内销收入3.2 亿元，同比+71.7%，占比进一步提升。展望后续来看，随着外销去库存逐步进入尾声，外销收入有望企稳；内销方面公司有望凭借自身优质产品力，进一步扩大客户合作范围，提升市场份额。
完全降解制品空间广阔，甘蔗纤维产能释放后有望较快打开市场。完全降解制品需求稳健，公司PLA 制品收入保持较快增长，2023H1 完全降解制品收入为1.1 亿元，同比+55.9%。此外，公司甘蔗纤维制品储备产能充足，可转债项目规划产能为20 万吨，预计2024 年开始根据客户需求逐步投产。甘蔗纤维制品在欧洲市场接受度较高，公司有望借助甘蔗纤维产品打开欧洲市场，扩大销售领域。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.40 元、0.85 元、1.15元，对应PE 分别为44 倍、21 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。
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