华创家电丨华帝股份：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显_新浪财经

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6亿元，同比+28.2%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。

收入跑赢行业，改革成效显现

厨电行业整体呈弱复苏态势，根据奥维监测数据，23Q3厨卫刚需品类（烟、灶、燃热、电热）零售额同比+3%、零售量同比-2%，华帝跑赢行业整体。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。Q3预计线下渠道随着客流修复实现增长，但工程渠道有所承压。此外，公司注重提升线上运营质量以及流量转化率，中高端产品占比逐步提高；另一方面加速下沉渠道开拓进度，覆盖低线城市客群，据公司披露上半年下沉渠道收入实现翻番增长。我们预计四季度进入促销旺季，在电商渠道拉动下，公司收入仍有望稳健增长。

利润增长亮眼，盈利能力修复

23Q3公司归母净利润同比+151.6%，在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，其中销售费用投放效率大幅提升。此外，23Q3公司计提减值合计0.43亿元，有所拖累利润。综合影响下，公司23Q3归母净利率为6.4%，同比+3.7pct，盈利能力改善明显。

品牌渠道重塑，期待长远发展

公司多元化品类及渠道布局完备，在厨电行业整体承压背景下，有望保持市占率扩张与稳健成长。根据奥维数据，23年1-9月华帝品牌油烟机线上、线下累计零售额分别为11.5%、6.7%，同比均有提升。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升，公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面，公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，我们看好公司长期发展。

投资建议

我们维持公司23/24/25年EPS预测为0.59/0.65/0.71元，对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法，维持公司目标价8.2元，对应23年14倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

盈利预测

相关研究报告：

1、华帝股份（002035）2022年中报点评：收入稳中有增，毛利率企稳修复

2、华帝股份（002035）2022年报&2023年一季报点评：经营筑底回暖，盈利能力修复

具体内容详见华创证券研究所11月1日发布的报告《华帝股份（002035）2023年三季报点评：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员：秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业经验+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

欢迎关注华创家电

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

现在送您60元福利红包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！