华创家电丨华帝股份：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显_新浪财经

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事项

公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6亿元，同比+28.2%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。

收入跑赢行业，改革成效显现

厨电行业整体呈弱复苏态势，根据奥维监测数据，23Q3厨卫刚需品类（烟、灶、燃热、电热）零售额同比+3%、零售量同比-2%，华帝跑赢行业整体。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。Q3预计线下渠道随着客流修复实现增长，但工程渠道有所承压。此外，公司注重提升线上运营质量以及流量转化率，中高端产品占比逐步提高；另一方面加速下沉渠道开拓进度，覆盖低线城市客群，据公司披露上半年下沉渠道收入实现翻番增长。我们预计四季度进入促销旺季，在电商渠道拉动下，公司收入仍有望稳健增长。

利润增长亮眼，盈利能力修复

23Q3公司归母净利润同比+151.6%，在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，其中销售费用投放效率大幅提升。此外，23Q3公司计提减值合计0.43亿元，有所拖累利润。综合影响下，公司23Q3归母净利率为6.4%，同比+3.7pct，盈利能力改善明显。

品牌渠道重塑，期待长远发展

公司多元化品类及渠道布局完备，在厨电行业整体承压背景下，有望保持市占率扩张与稳健成长。根据奥维数据，23年1-9月华帝品牌油烟机线上、线下累计零售额分别为11.5%、6.7%，同比均有提升。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升，公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面，公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，我们看好公司长期发展。

投资建议

我们维持公司23/24/25年EPS预测为0.59/0.65/0.71元，对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法，维持公司目标价8.2元，对应23年14倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

盈利预测

相关研究报告：

1、华帝股份(7.070, -0.12, -1.67%)（002035）2022年中报点评：收入稳中有增，毛利率企稳修复

2、华帝股份（002035）2022年报&2023年一季报点评：经营筑底回暖，盈利能力修复

具体内容详见华创证券研究所11月1日发布的报告《华帝股份（002035）2023年三季报点评：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员：秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业经验+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券(11.610, -0.24, -2.03%)、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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