事件：2023Q3公司实现营业收入4.73亿元，同比增加16.07%；实现归母净利润17.44亿元，同比增长28.31%；加权ROE为4.57%，较上年同期增加0.48个pct；基础EPS为0.3909元，同比增加26.75%。2023年1-9月公司实现营业收入10.21亿元，同比增加15.51%；实现归母净利润38.42亿元，同比增加31.6%；加权ROE10.49%，较上年同期增加1.42个pct；基础EPS为0.8612元，同比增加30%。
低基数叠加光伏规模提升，Q3发电量同比增加26%。根据1-6月及1-9月经营数据计算得到，2023Q3公司控股企业发电量为22.9亿千瓦时，同比增加26%，水电增长原因系田湾河公司本年发电能力恢复正常，光伏系同比规模增加；平均上网电价约为0.175元/千瓦时，同比增加0.81%。分电源看，水电/光伏发电量分别为22.13/0.77亿千瓦时，水电同比增加23.6%，水电/光伏平均上网电价为0.16/0.615元/千瓦时，水电平均电价同比下降3.4%。
2023年1-9月，公司控股企业发电量39.91亿千瓦时，同比增加16.27%；平均上网电价0.215元/千瓦时，同比增加7.51%。分电源看，水电/光伏发电量分别为38.14/1.77亿千瓦时，同比增加12%/555.56%；水电/光伏平均上网电价分别为0.196/0.623元/千瓦时，同比持平/下降4.45%。
雅砻江及大渡河Q3来水明显改善，单季度投资收益同比增长23.88%。参股公司雅砻江水电Q1/Q2/Q3水电发电量为213.84/135.04/270.62亿千瓦时，同比+33.03%/-36.32%/-8.65%，虽Q3同比数据轻微下降，但环比数据大幅改善；增资参股至20%的国能大渡河Q3水电发电量186.25亿千瓦时，同比增长30.43%。受益于参股公司发电量提升，公司Q3投资收益17.4亿元，同比增长23.88%，1-9月累计投资收益40.59亿元，同比增长27.31%。
投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.91、17.55、18.31亿元，实现归母净利润44.92、50.14、53.92亿元，同比增长27.8%、11.6%、7.5%。对应EPS为1.01、1.12、1.21元，对应PE为14.9X、13.4X、12.4X，维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。
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