3Q23归母净利润环比小幅增长，仍有改善空间；维持“增持”
白云机场 9M23营业收入46.07亿，同增39.3%，归母净利润2.74亿，利润额低于我们此前预期的3.7亿，主因旺季成本费用提升小幅高于预期，9M22为净亏损6.27亿；其中3Q23公司流量环比稳步提高，归母净利润1.16亿，环比小幅提升0.03亿，3Q22为净亏损1.10亿。公司作为大湾区门户枢纽，盈利处于不断改善中，但考虑免税业务恢复存在不确定性，结合最新经营数据，我们预测23-25归母净利润为4.13/14.25/15.37亿(前值6.04/14.64/15.28亿)，基于DCF估值法，目标价13.10元(WACC11.0%，永续增长率2.0%)，维持“增持”。
旺季流量和营收环比稳步提升，等待国际线进一步恢复3Q23公司流量继续稳步恢复，旅客吞吐量1737万人次，环比提升13.9%，低基数上同增80.9%，恢复至2019年同期92%(2Q23为87%)；飞机起降12.22万架次，环比提升10.6%，同增37.1%，恢复至2019年同期98%(2Q23为93%)。分区域来看，国内和国际+地区分别恢复至19年同期的105%和55%(2Q23为103%和42%)，国际和地区线贡献主要增量，不过仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动，3Q23录得营收17.17亿，环比增加12.1%，同比改善34.6%。
单季净利润环比小幅提高，或仍可进一步改善
伴随流量回升，3Q23公司营业成本13.40亿，环比提升11.3%，幅度小于营收环比涨幅，毛利润3.77亿，环比改善15.4%(0.5亿)，毛利率22.0%，环比小幅提升0.6pct。同时3Q23公司管理费用率环比提升1.0pct，管理费用环比增加0.27亿，并且投资收益和其他收益合计0.29亿，环比减少0.21亿。最终公司3Q23净利润环比扩大0.03亿至1.16亿。我们认为若国际航线流量和免税业务进一步恢复，T2航站楼产能及流量变现能力有望更为充分体现，公司盈利仍有回升空间。
调整目标价至13.10元，维持“增持”评级
公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利正逐步恢复，但同时考虑免税业务发展存在不确定性，结合最新经营数据，我们预测23-25净利润为4.13/14.25/15.37亿(前值6.04/14.64/15.28亿)；基于DCF估值法(WACC11.0%，前值8.6%，永续增长率2.0%不变)，目标价13.10元(前值15.00元)；维持“增持”。
风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。
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