事件：
2023年10月30日， 达仁堂 发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收57.93亿元(同比+4.14%)，实现归母净利润8.58亿元(同比+17.73%)，扣非归母净利润8.42亿元(同比+29.80%)。
投资要点：
前三季度公司重点品种实现销售收入、销售数量同比双位数增长。
2023年前三季度公司实现营收57.93亿元(同比+4.14%)，实现归母净利润8.58亿元(同比+17.73%)，扣非归母净利润8.42亿元(同比+29.80%)，前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.11亿元(同比+60.85%)。其中2023前三季度公司工业收入同比增长13%，商业收入同比下滑4%；前三季度公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。
2023Q3公司业绩短期承压，去年非经常损益基数高使得三季度表观利润下滑较多。2023Q3公司实现营收17.05亿元(同比-4.67%)，实现归母净利润1.36亿元(同比-47.84%)，扣非归母净利润1.30亿元(同比-29.64%)，2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.16亿元(同比-47.92%)。2022Q3公司确认非经常损益7580万元形成高基数，使得2023Q3归母净利润表观降幅较高。
短期阶段性调整增强长期增长潜力，看好国企混改赋能。我们认为中药产品受渠道调整、价格管控等影响存在阶段性调整符合产品发展规律，而随着梳理达成将更有利于长期增长。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。
国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源，为公司长期业绩增长奠定基础。
盈利预测和投资评级
考虑三季度业绩波动，我们将2023-2025年归母净利润调整为11.11/13.42/17.34亿元，对应当前股价PE为20.79/17.21/13.31倍。公司具有庞大的产品储备，随着混改推进，公司品牌知名度二次打开，市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，维持“买入”评级。
风险提示
产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。
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