事件：公司发布2023年三季报
投资要点
多元化、国际化拓展对冲挖机领域下行，单三季度汇兑对业绩贡献大幅减弱
2023年前三季度实现营收63.44亿元，同比增长7.18%；归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，持续从挖机领域向非挖领域，油缸产品向泵阀产品，国内市场向国外市场的拓展，对冲了挖机油缸的下行压力。单三季度看，实现营收18.92亿元，同比下滑6.92%，归母净利润4.75亿元，同比下滑31.41%，财务费用率-1.12%，同比提升7.23pct，汇兑对业绩贡献同比大幅减弱。
受传统挖机板块景气下行，费用率提升及汇率因素，公司盈利能力短期承压
公司前三季度毛利率40.19%，同比下降0.11pct，净利率27.68%，同比下降1.93pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.88%、4.16%、7.96%、-5.02%，同比+0.63pct、+1.05pct、-0.48pct、+0.60pct，受挖机行业下游需求不振，同时公司大力打造新增长极带来整体费用率上升，叠加汇兑因素，盈利能力短期总体承压。单三季度看，毛利率42.96%，同比提升0.42pct，环比提升6.14pct，净利率25.12%，同比下滑8.99pct，环比下滑7.2%，净利率下滑明显主要系财务费用率，管理费用率提升。
分产品看：上半年挖机油缸表现优于行业，多元化产品应用领域不断拓展
上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%；重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。
分市场看：上半年海外市场表现优于国内，国际化布局有序推进
上边年公司营收同比增长14.55%，国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%，海外市场表现优于国内市场，公司整体表现优于行业。在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利；通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。
持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进
成长路径：1)国产替代，存量产品市占率提升；2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3)从工程机械行业向通用领域拓展；4)产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5)电动化实现技术升级；6)全球化成长空间更大。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.8亿、28.3亿、36.5亿元，同比增长1%、19%、29%，对应PE分别为32、27、21倍。维持买入评级。
风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。
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