事件
2023年10月31日， 爱普股份 发布2023年前三季度报告。
投资要点
业绩符合预期，毛利率逐步改善
2023Q1-Q3总营收20.98亿元(同减10%)，归母净利润0.9亿元(同减21%)，其中2023Q3总营入6.33亿元(同减15%)，归母净利润0.2亿元(同减12%)，业绩符合预期，利润短期承压。盈利端，2023Q1-Q3毛利率15.25%(+0.3pct)，净利率5.3%(-1pct)；2023Q3毛利率14.17%(+1pct)，净利率3.45%(+0.04pct)。费用端，2023Q3销售费用率为3.92%(+0.2pct)，管理费用率为5.74%(+1pct)，营业税金及附加占比为0.52%(+0.1pct)。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.39亿元(同增139%)，系购买商品、接受劳务支付的现金减少，2023Q3经营活动现金流净额为0.28亿元。截至2023Q3末，合同负债0.16亿元(环比-11%)。
核心主业稳健增长，海外市场持续扩张
分产品看，2023Q3香精/香料/食品配料营收为1.41/0.5/4.37亿元，同比+7%/-11%/-21%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023Q3经销/直销营收为1.3/4.98亿元，同减12%/16%。分区域看，2023Q3中国大陆/其他国家或者地区营收为5.69/0.59亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计1139家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。
盈利预测
我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们调整2023-2025年EPS为0.31/0.37/0.42元(前值分别为0.35/0.46/0.58元)，当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。
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