公司公告2023 年三季报。23Q1-3，公司营收143.08 亿元，同比变动-6.93%，归母净利润22.87 亿元，同比变动-6.48%，扣非归母净利润22.52 亿元，同比变动-6.26%。23Q3 公司营收50.97 亿元，同比变动-6.92%，归母净利润8.31 亿元，同比变动-5.93%，扣非归母净利润8.16 亿元，同比变动-6.56%。运动品牌库存调整对公司订单产生了一定的影响，部分运动品牌的产品库存经过一段时间的调整有所缓解。
2023 年前三季度，公司销售运动鞋1.36 亿双，同比减少19.64%，对应单价同比增长15.82%。其中，第三季度单季公司销售运动鞋0.45 亿双，同比减少16.67%，对应单价同比增长11.70%。
公司毛利率和期间费用率略降，经营质量稳健。23Q1-3，公司毛利率和期间费用率分别为25.27%和4.94%，同比减少0.62 和0.17 个百分点。23Q3 公司毛利率和期间费用率分别为26.47%和6.31%，同比增加1.35 和1.58 个百分点。毛利率恢复主要系产能利用率改善。期间费用率增加主要系23Q3 期间美元兑人民币汇率波动较小，而上年同期人民币对美元贬值，汇兑收益增加。23Q1-3，公司存货周转天数68天，同比增加3 天，应收账款周转天数56 天，同比增加10 天。
看好公司23Q4 业绩拐点向上。首先，海外品牌客户库存去化顺利，下游需求有望回暖。其次，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌的合作基础，另一方面积极与新兴运动品牌合作。最后，上年同期基数较低。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.73元/股、3.33 元/股、3.87 元/股。维持公司2023 年25 倍市盈率，合理价值68.36 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。
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