核心观点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度收入24.19亿元(+27.42%)，归母净利2.35亿元(+8.44%)，扣非净利润2.24亿元(+14.36%)。
收入延续较快增长，政府补助减少、预先计提奖金、折旧年限变更影响利润端表现。前三季度实现收入24.19亿元(+27.42%)，归母净利2.35亿元(+8.44%)。单季度看，23年Q3实现收入9.54亿元(+26.01%)，毛利率达到28.31%(+1.31pct)，说明生产经营情况良好。费用端，公司23单三季度三费大幅增长4076万元，其中管理费用为7137万元(22、21年同期分别为4503、4059万元)，销售费用1185万元(22、21年同期分别为765、757万元)，研发费用4265万元(22、21年同期分别为3243、3033万元)。由于政府补助减少，其他收益由22年同期的2503万元下降至332万元。综上原因，23年单三季度公司实现归母净利8109万元(-12.15%)。此外，报告期公司出于谨慎性原则，修改了固定资产折旧年限，对23年全年利润总额也将产生负面影响。
合同负债、存货、在建工程较期初大幅增长，前瞻性指标预示景气度高企。公司23年三季度末合同负债达到3.21亿元，较期初大幅提升142.31%；存货为16.87亿元，较期初增长60.45%，说明订单饱满，公司生产任务重，也体现下游需求旺盛。此外，公司23年三季度末在建工程为2.09亿元，较期初显著提升95.61%，主要为项目投资增加所致。
产业基地布局顺利推进。公司已在四川省德阳市布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力，进而巩固公司在变形高温合金领域的行业领先地位。截至23H1，德阳锻造一期进度90%、沈抚盘轴加工一期进度100%。此外，德凯平度新材料基地进度95%、西安叶片与结构件生产基地项目进度30%。
盈利预测与投资建议
考虑到公司费用支出增加，其他收益减少，我们调整23-25年归母净利润为4.49、6.29、8.66亿元(原为5.00、6.88、9.32亿元)，参考可比公司维持2023年40倍的市盈率，给予目标价23.2元，维持买入评级。
风险提示
交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险。
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