核心观点
事件： 扬农化工 发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收92.74亿元，同比减少29.22%；实现归母净利润13.61亿元，同比减少16.94%；2023Q3公司实现营收22.07亿元，同比减少37.6%，环比减少14.02%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长91.37%，环比减少35.95%。
2023Q3原药销量环比持平，草甘膦均价有所反弹。
根据公司生产经营数据，2023年前三季度，公司原药产/销量分别为6.6万吨/7.5万吨，分别同比-6.39%/+5.67%；公司制剂产/销量分别为2.8万吨/3.3万吨，分别同比-0.75%/+5.31%。价格方面，2023前三季度原药、制剂均价分别为7.93万元/吨、4.58万元/吨，分别同比-25.5%、-5.75%。公司前三季度原药和制剂销量均有5%以上的增长，但是由于原药价格回落较大，拖累前三季度业绩。单季度来看，根据生产经营数据，2023年Q1/Q2/Q3的原药销量分别为2.80万吨/2.37万吨/2.33万吨，制剂销量分别为1.90万吨/0.95万吨/0.48万吨。根据百川盈孚数据，2023Q3功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为12.75万元/吨、6.09万元/吨、16.11万元/吨、3.23万元/吨、6.70万元/吨，分别同比-37.68%、-30.66%、-41.88%、-46.78%、-10.67%；分别环比-7.54%、-12.00%、-8.17%、+17.53%、-2.48%。2023Q3公司原药销量与Q2基本持平，虽然多数原药价格仍在下滑，但成本亦有缓解，叠加去年低基数，2023Q3利润同比高增。
优化产品布局，优创项目建设稳步推进。
今年6月公司北方基地项目正式开工建设，目前优创项目快速推进。优创项目的规划能够进一步实现公司技术成果转化，补强产业链，同时布局的农药品种能够与先正达形成协同效应，为后续的长期合作打下坚实基础。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.40/18.83/21.32亿元，EPS分别为3.79/4.64/5.25元，对应PE分别为17/14/13倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。
风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
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