3Q23归母净利同比+3.4%，资源化新产能利用率有较大提升空间
公司1-9M23实现营收/归母净利74.90/6.58亿元，同比+21.0%/+9.1%；对应3Q23营收/归母净利分别同比+37.8%/+3.4%至30.22/1.64亿元。公司1-9M23营收同比大幅增长主要系江西鑫科和金昌公司投运。江西鑫科项目是公司截至目前产能规模最大和产业链最完整的项目，若该项目产能利用率提升有望为公司带来较大业绩增长贡献。下调公司危废资源化产能利用率及毛利率，我们预计公司23-25年归母净利为9.4/12.5/15.6亿元(前值：11.1/14.1/17.5亿元)，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23年17x目标PE(Wind一致预期PE均值13x)，目标价10.39元(前值：13.07元)，维持“买入”评级。
新项目投产助力业绩同比增长，收购中鑫宏伟横向拓展塑料回收利用
1-9M23公司营收同比+21.0%，其中3Q23公司营收同比大幅+37.8%，较上半年增速有所提升，主要系固危废资源化新产能江西鑫科和进场公司投产运营。1-9M23公司销售费用同比+36.5%至1.09亿元，主要由于固危废资源化项目增加，公司加大了原料采购力度，市场费用及所需支付员工的费用所有增长。公司为横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务，拟投资1.4亿元收购中鑫宏伟51%股权，中鑫宏伟1-5M23营收1.24亿元，净利润739.51万元，截至2023年5月底所有者权益9670.47万元，公司收购价格对应PB为2.8x。
受江西鑫科项目备货影响，存货同比大幅增长
公司在不断加大前端危废处置产能的基础上，已将产业链延伸至后端深加工领域。为保障江西鑫科及金昌高能项目正常生产运营公司储备了原材料，虽该项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，截至2023年9月底，公司存货44.92亿元，同比增长27.06亿元，因此公司1-9M23经营活动现金流净额同比大幅下降283.0%至-11.98亿元。后续随着江西鑫科和金昌高能项目产能利用率提升，公司存货下降，经营性现金流问题或好转。1-9M23公司投资现金流净额同比+56.1%至-7.5亿元，主要系垃圾焚烧电厂投产运营后投资支出减少。
维持“买入”评级，目标价10.39元
我们预计公司23-25年EPS为0.61/0.81/1.02元，给予公司23年17x目标PE，目标价10.39元，维持“买入”评级。
风险提示：固废危废资源化产能扩张/环境修复新增订单/垃圾焚烧项目产能利用率提升/财务费用率下行不及预期。
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