煤炭开采行业周报：重点关注业绩超预期的淮北矿业、晋控煤业|焦煤_新浪财经

本周行情回顾：

中信煤炭指数3145.34 点，下跌1.00%，跑输沪深300 指数2.48pct，位列中信板块涨跌幅榜第29 位。

重点领域分析：

动力煤：煤价小幅回落。本周，煤价小幅回落，截至10 月27 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价主流报价995 元/吨左右，周环比下跌15 元/吨。产地方面，山西和内蒙部分煤矿因事故检修原因停产，总体产能利用率下降；需求方面，电厂长协需求稳定，冶金化工等终端刚需采购，但受港口降价影响贸易商观望居多，坑口价格稳中偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，大秦线铁路检修结束，港口调入量提升明显，港口库存持续累积，港口提出疏港要求，市场出货压力增大。进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。

焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤市场平稳运行。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10 月27 日，京唐港山西主焦报收2480 元/吨，周环比持平。产地方面，部分前期因事故停产的煤矿复产，整体供应持续回升。需求方面，下游焦钢企业利润不佳，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，焦钢企业按需采购为主，贸易商及洗煤厂谨慎观望，下游需求偏弱，煤矿出货开始承压，部分煤矿库存累积，但多数暂无明显库存压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

焦炭：三轮提涨搁浅。本周，原料煤价格延续下跌，但焦企仍处盈亏边缘，开工积极性一般，且随着季节性检修及山西地区4.3 米产能集中淘汰，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场强势反弹，钢厂检修范围企稳，刚需采购延续，考虑到利润仍然倒挂且库存尚可，对焦炭补库需求延续弱势，但焦企整体仍保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。

投资策略。本周煤价震荡偏弱运行，截至10 月27 日，北港动煤报收995 元/吨左右，周环比下跌15 元/吨；CCI 柳林低硫主焦2300元/吨，周环比持平，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280 元/吨。动力煤方面，本周主产区除少数煤矿因安全检修等原因暂停生产外，大部分煤矿生产正常，供应整体较为平稳。大秦铁路检修完成后，日发运量提升，港口库存累积，市场价格偏弱运行。但海外煤价高位致进口煤成本水涨船高，高卡煤国内外处于倒挂状态，将对国内煤价形成一定支撑。此外，北港煤价与发运成本仍维持倒挂，一旦煤价大幅回落或将导致市场煤发运减少，北港市场煤资源结构性紧缺的局面仍未得到明显缓解。总体来看，预计短期煤价在小幅回落后或进入震荡调整。焦煤方面，受下游企业盈利不佳影响，其整体采购意愿偏弱，中间投机环节谨慎拿货，市场观望情绪浓厚，价格承压下行。

但中长期来看，临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，供应大幅增产可能性较小，外加海运煤价格远高于国内，蒙煤进口量亦面临季节性下降，因此整体有效供应或面临缩减，对国内焦煤市场形成较强支撑。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4 铁水产量均值仅回落至230 万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格或将在短暂回调后继续上行，冲击年初高点。焦炭方面，山西地区4.3米产能集中淘汰，影响供应端焦企生产负荷明显下降，近期万亿国债计划出台，提振市场信心，钢材价格连续反弹，在焦炭阶段性供需错配背景下，吨焦利润有望明显走扩，且间接带动焦煤价格走强。板块方面，本周多家公司发布三季度业绩报告，除个别公司业绩超预期下滑外，多数公司盈利稳健，甚至个别公司业绩超市场预期，重点关注业绩超预期的淮北矿业、晋控煤业。本轮煤炭板块自8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。