投资要点
公司发布2023年三季报
2023年前三季度公司实现收入37.46亿元，YoY-10.02%；归母净利润8.74亿元，YoY+13.7%；扣非归母净利润8.47亿元，YoY+14.88%。
2023年单Q3公司实现收入15.09亿元，YoY-9.19%；归母净利润3.80亿元，YoY-5.95%；扣非归母净利润3.64亿元，YoY-6.91%。
其中，公司2023年前三季度实现投资收益1.4亿元，主要系上半年收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后，2023年前三季度归母净利润YoY-7.55%，2023年单Q3归母净利润YoY-6.30%。综合来看，公司作为C端塑管龙头，在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性，同时同心圆业务有望贡献较高的业绩增速。
毛利率水平创近五年新高，需求偏弱修炼内功
市场消费需求相对疲弱环境下，公司零售端表现较强韧性，持续聚焦渠道下沉提升市占率，进一步完善销售通路；工程端承压，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。23Q3原材料红利持续增厚利润。2023单Q3公司毛利率48.01%，同比+4.70pct，主要系原材料价格下跌。根据Wind数据，2023年三季度PVC/HDPE均价分别为6008/8392元/吨，同比-7.99%/-1.39%。2023单Q3净利率25.77%，同比/环比+1.07/1.40pct。23单Q3期间费用率17.09%，同比增加2.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43/+0.44/+0.54/-0.54pct，主要系公司加大市场营销力度，售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。
高质量经营风格不变，管理效率提升
公司23Q3经营性现金流净额3.97亿元，同比减少1.97亿元，主要系销售收入减少，Q3销售商品、提供劳务收到的现金15.27亿元，同比减少2.1亿元；投资性现金流净额-0.74亿元，同比减少1.43亿元，主要系投资建设上海、天津工业园区。截至2023年三季度末，公司存货9.2亿元，同比下降19.68%，库存管理能力优化。Q3公司收现比101.23%，同比-3.36pct。截至2023年三季度末，公司资产负债率20.65%，较2023年二季度末的21.83%下降了1.18pct，资产负债结构持续优化。
上海、天津工业园在建，境外收入占比提升
公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地，在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系。截至2023年中报，公司在国内设立了40多家销售分公司，拥有1700多名专业营销人员，3万多个营业网点。截至2023年三季度末，公司在建工程较2023年初增长174.94%，主要系上海、天津等工业园建设投入增加。公司稳步推进境外业务，一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场，二是加快与新加坡捷流公司融合，三是立足东南亚进一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32亿元，占比5.89%，同比提升0.07pct。
收购浙江可瑞，加速转型“系统集成+服务”模式
公司多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务与PPR管材业务渠道协同性较强，市占率有望持续提升。具体来看：防水业务进入快速成长期；公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价；捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力。公司坚定推进“大系统”“大服务”“大客户”战略落地。公司以自有资金8080万元收购浙江可瑞60%的股权，浙江可瑞成为公司控股子公司。浙江可瑞总部位于宁波，是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一，23H1实现收入1.54亿元，净利润-42.93万元，主要系浙江可瑞2022年开始整合7家关联公司的资源和业务，整合绩效尚未完全体现。本次收购有望加速提升公司系统集成设计和服务能力，将公司强大的渠道资源和深厚的管理积淀与浙江可瑞有效协同，进一步打开舒适家居的市场空间。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025年公司营业收入为62.15、70.33、77.62亿元，同比增长-10.62%、13.15%、10.37%，实现归母净利润14.12、16.06、17.56亿元，同比增长8.8%、13.79%、9.33%，对应EPS为0.89、1.01、1.1元，对应PE为18.41、16.18、14.79X。我们看好公司作为C端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，收购捷流、拟收购可瑞等拓展增量市场及深化集成战略，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。
风险提示
基建、地产投资增速等不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等
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