事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入35.22亿元，同比-5.95%，实现归母净利润-0.56亿元，同比-113.2%，实现扣非归母净利润-0.27亿元，同比-105.90%。其中，2023Q3公司实现营业收入12.88亿元，同环比-24.79%/+7.92%，实现归母净利润0.69亿元，同环比-57.93%/+561.12%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同环比-53.59%/+260.16%。业绩符合市场预期。
Q3盈利环比修复，负极出货量稳步增长。公司23Q3销售毛利率16.74%，同环比-1.69/+3.73pcts，销售净利率4.40%，同环比-5.03/+4.87pcts，盈利能力环比明显修复。我们测算公司23Q3负极材料净利润扭亏为盈，单吨净利修复到0.1-0.2万元，公司积极采取降本增效措施，盈利能力有望持续修复；出货量方面，我们预计Q3出货量约4万吨左右，环比保持10%以上增长，公司采用以价换量，确保出货量稳步提升，预计公司23年全年负极出货量有望达到15万吨，同比+32%。
新建一体化产能逐步放量，海外市场持续拓展。公司持续推进一体化产能建设，贵安新区基地项目一期已基本建成并逐步放量，云南曲靖基地项目一期预计明年初逐步投产，其他新增项目随客户需求稳步推进。公司与 比亚迪 、 宁德时代 、中创新航、 亿纬锂能（维权） 等头部锂电池厂保持良好稳定的合作关系，此外，公司积极拓展海外市场，目前已对韩国SK On、LGES均实现了批量供货，随着海外业务持续拓展，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润0.71/3.85/6.14亿元，同比-80.5%/+442.3%/+59.3%，对应EPS分别为0.10/0.53/0.85元，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
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