小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级
苏垦农发发布2023年三季报，2023前三季度实现营收86.20亿元（yoy-4.32%），归母净利润5.31亿元（yoy -12.10%）。单Q3实现营收33.32亿元（yoy +16.54%），归母净利润2.49亿元（yoy -2.59%）。2023Q3以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于2022年同期，我们维持公司2023-2025年盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.43/9.83/11.64亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.84元，当前股价对应PE为19.1/14.4/12.2倍。公司经营环比改善，业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。
小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好Q4水稻价格上涨盈利改善
小麦：报告期内，公司自产小麦、外采小麦、麦种销量分别为23.50、25.39、16.02万吨，分别同比-14.67%、-15.73%、+50.23%。2023Q3以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售，麦种销量实现较大增长。公司小麦销售集中于前三季度，预计2023Q4小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。食用油：报告期内，公司食用油销量23.35万吨，同比+10.81%，2023下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进，预计2年后可投产。稻米：报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、9.33、25.07万吨，分别同比-33.28%、+27.94%、+2.39%。2023年水稻均价好于2022年同期，我们预计2023Q4公司将扩大水稻销售力度提振业绩。
麦芽业务聚焦高端稳健发展，公司资金充裕高分红经营长期趋势向上
报告期内，公司销售麦芽17.09万吨（同比+0.68%），公司麦芽业务产能25万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。财务方面，公司长期维持高分红比例回馈股东，2022年股利支付率达50%，截至三季度末公司资产负债率53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金8.06亿元，资金充裕，年5万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。
风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。
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