营收增长有所放缓，归母净利润保持较高增速。截至23Q3， 苏州银行 营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23H1变动-3.5pct、-4.1pct以及+0.4pct，营收增速有所下滑，但信用成本降低支撑归母净利润延续20%以上同比增速。拆分营收增速(指累计同比增速，下同)来看，增速回落主要受其他非息波动和净利息收入下滑拖累。受净息差继续收窄影响，净利息收入增速较23H1回落3.3pct；净手续费收入保持稳健增长，增速小幅回落；汇率波动和Q3债市调整影响下，其他非息收入增速转负，对营收拖累较大。考虑到22Q4债市大幅回调形成低基数，预计23Q4其他非息收入对营收拖累将有所缓解。
扩表动能延续，净息差降幅边际收窄。截至23Q3，苏州银行生息资产同比增速保持在15%左右，主要得益于自贷款投放和同业资产的扩张，交易性金融资产规模Q3下降明显。贷款同比增速较23H1小幅下滑1.1pct，但仍处于较高水平，增量主要由对公贷款贡献。存款同比增速较23H1下滑1.5pct，增量仍主要来自居民存款。受Q3LPR下调、存量按揭利率调整等因素影响，净息差继续承压，但降幅较上季度收窄1bp，后续关注新发贷款利率的边际变化。
不良率创上市以来新低，资产质量稳中向好。截至23Q3，苏州银行不良率较23H1下降2bp，为上市以来最优水平，关注类占比较23H1抬升11bp，或一定程度受金融资产风险分类办法实施的影响，测算不良净生成率为0.20%，较23H1下行2bp，资产质量整体保持稳中向好态势。拨备覆盖率较23H1提升12.3pct至524%的高位，拨贷比较23H1提升1bp，拨备反哺利润空间充足。
苏州银行面临的需求环境和定价趋势，预计23/24/25年归母净利润同比增速为20.2%/20.4%/21.3%，BVPS为10.52/11.64/13.01元(原预测值10.54/11.69/13.08元)，当前股价对应23/24/25年PB为0.60X/0.54X/0.49X。考虑到公司利润保持高增，扩表动力具备较强的可持续性，资产质量有望保持稳中向好，拨备夯实反哺利润空间充足，采用可比公司估值法给予公司23年0.74倍PB，对应合理价值7.74元/股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。
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